五大行皆为G-SIBs。中行公告TLAC债发行董事会决议，意味着中国版TLAC即将启动发行，我们预计二季度将发行首单。预计TLAC实质期限3年，定价介于国有大行3年期普通金融债及剩余期限3年二级资本债之间，按当前利率约2.65%。参考日本，预计存款保险基金将按上限计入TLAC，大行TLAC达标压力小，TLAC债及资本债合计净发行规模不大，资产荒明显加剧。
　　事件：1月26日晚，中国银行公告董事会决议通过总损失吸收能力非资本债务工具发行额度和发行安排。
　　中国五大行均已入选G-SIBs（全球系统重要性银行）。在G-SIBs评估框架下，系统重要性得分是决定G-SIBs的关键指标。系统重要性得分主要由规模、关联度、复杂性、可替代性/基础设施建设、跨境业务五类组成，每类权重均为20%。2023年11月，FSB公布了2023年G-SIBs名单，其中，工行、中行与2022年一致，为第二组，农行、建行从2022年的第一组上升至第二组（附加资本要求1.5%），交通银行首次入选第一组（附加资本要求1%）。监管对G-SIBs有更高的附加资本要求和TLAC（总损失吸收能力）要求。
　　1月26日晚中行公告董事会决议通过了不超1500亿元的TLAC债发行方案，这意味着2022年4月《关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》下的TLAC债即将落地，TLAC债发行完成了准入工作。我们预计四大行近期陆续披露关于发行TLAC债的董事会决议。尽管部分大行2025年初达标TLAC已无压力，但预计也将适量发行TLAC债。
　　按照监管审批流程，董事会决议及股东大会通过后，需要报国家金融监管总局及人行审批，人行将TLAC债纳入对发行人金融债券的余额管理范畴。额度批复两年有效。考虑到审批流程需要一些时间，我们预计2024年第二季度将发行中国首单TLAC债，四大行年内可能都将适量发行TLAC债，后续交行预计也将发行TLAC债。
　　TLAC债发行利率或较低。我们预计，中国版TLAC债实质期限3年，结构为3+1年，即在第3年年末主动赎回。按照监管规则，剩余期限一年以上的TLAC债才能全额计入TLAC。目前，中国的商业银行二级资本债期限结构主要为5+5或10+5年，TLAC债期限预计更短些，可能为3+1年。TLAC债定价将介于国有大行3年期普通金融债及剩余期限3年的二级资本债之间。截至2024年1月26日，3年期大行普通金融债收益率2.55%，剩余期限3年的二级资本债收益率2.74%，按照当前利率水平，我们预计大行TLAC债定价为2.65%左右。由于未来利率可能进一步下行，实际发行时，TLAC债发行利率可能低于2.6%。
　　2030年初之前，五大行能够投资本行之外的TLAC债，且大行资本计量采用高级法，资本占用偏低；2030年之后五大行投资TLAC债面临更严格的扣除规则。TLAC债落地后，我们认为，大行可能减少二级资本债及永续债的净发行规模，比如，主动赎回永续债后转而发行TLAC债，从而有效地降低达标成本。这将使得银行资本债更加稀缺，可能进一步压低银行资本债利差。资本工具额度批复有效期为2年，且额度为上限管控，可以不完全用完。
　　2024年银行资本债供给压力不大，险资和理财配置需求旺盛。当外部TLAC风险加权比率最低要求为16%/18%时，存款保险基金可计入的其外部TLAC的规模为银行风险加权资产的2.5%/3.5%。参照日本经验，我们认为，中国按照上限豁免的可能性较高。考虑到资本新规能提升大行资本充足率，在按上限豁免之情形下，2024年大行TLAC缺口很小，2024银行资本债没有供给压力。由于2028年四大行将达标TLAC阶段二要求，且信贷需求走弱信贷增速趋势性下移，我们预计2030年开始银行资本债余额可能接近零增长。由于存款利率低，我们预计2024年险资规模明显增长，理财规模可能突破历史最高点，险资、理财对银行资本债的配置需求旺盛，资产荒将明显加剧。我们预计2024年5年期国股二级资本债收益率将降至2.8%、永续债降至2.9%以下。TLAC债落地可能使得资本债利差进一步压缩。
　　风险提示：TLAC测算结果基于各项假设，可能与实际情况有偏差。