事件：
　　新东方发布FY2024Q2季报，2023年9-11月公司实现净收入8.69亿美元/+36.3%，经营利润0.21亿美元/+957.8%，归母净利润0.3亿美元/+4007.4%，Non-GAAP经营利润0.51亿美元/+212.2%，Non-GAAP归母净利润0.50亿美元/+182.6%；收入端超出此前指引7.85~8.04亿美元。公司预计FY2024Q3净收入为10.71~10.94亿美元/+42%~45%。
　　点评：
　　淡季收入同比增长仍然强劲。分业务看，传统业务恢复趋势良好，新业务起量拉动高增；出国考培、出国咨询分别同比增长46.5%/31.7%，成人及大学生国内考培业务同比增长42.7%，包括非学科辅导、学习机等业务在内的教育新业务同比增长68.3%，东方甄选持续录得稳健的营收增长，预计未来游学&文旅业务发力将带来新的增长点。
　　盈利能力持续修复，下半财年利润率有望进一步提升。毛利端：公司FY2024Q2毛利率达到51.4%/+4 pct；费用端：销售费用率17.8%/+3 pct，管理费用率31.1%/-2 pct；净利率：Non-GAAP经营利润率5.9%/+3 pct，Non-GAAP归母净利率5.8%/+3 pct。基于教育新业务强劲发展势头带来规模增长及利润率稳步提升，预计下半年公司盈利能力将延续向好趋势。线下网点持续加密，经营数据稳步向好。截至FY2024Q2季末，公司学校即学习中心数量达到843间（其中学校总数83间），环比净增50间，FY2023Q2/FY2023Q3/FY2023Q4/FY2024Q1分别环比净增2/4/36/45间，线下网点扩张稳步提速。教育新业务经营数据亮眼，非学科辅导在近60个城市开展、报名人次达到78.6万/+65%，智能学习系统及设备在约60个城市中使用、活跃付费用户达到18.1万/+68%。
　　投资建议：政策监管逐步清晰细化，新东方作为行业龙头在当前供需格局下优势凸显。考虑传统业务的持续修复及新业务的加速成长，预计FY2024-FY2026公司归母净利润为3.46/4.90/6.59亿美元，Non-GAAP经营利润为5.20/7.00/9.29亿美元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，宏观经济波动，市场竞争加剧