23年新增綜合專案數132個：23年新增專案數132個，其中Q1受生物技術融資放緩影響只新增8個項目，Q2有所復蘇新增46個項目，Q3新增15個項目，Q4出現強勁復蘇新增71個項目，23年公司非新冠新增項目數達到歷史新高。其中北美貢獻約55%的新增專案，中國區新增專案數占比大幅反彈至25%，欧洲和全球其他地區分別占14%和6%。23年的新增專案中有18個專案是臨床或cmo階段轉入的分子，臨床III期&CMO共贏得9個分子，超過之前5個的預期，公司將24年新增專案數目標由80提升至110個。
　　23年總項目數698個：23年總項目數698個，其中臨床前339個，臨床I期203個，臨床II期81個，臨床III期項目51個，商業化項目24個。值得注意的是23年臨床前至臨床I期只有61個項目轉化，展示在醫藥融資低迷環境中轉化率較低，需要持續關注積壓的臨床前專案未來轉化情況。公司的微生物平臺迅速發展，23年已有25個專案、43個分子（分子形式主要有酶、重組蛋白、VLP-病毒樣顆粒和其他），預計24年可增長至35個項目、60個分子。另外公司的XDC業務已經成為全球第一（按綜合項目數計），22年全球市場份額9.8%（按銷售收入計），目前XDC項目數有110個，其中43個是進行中IND後的生物偶聯項目，藥明合聯50%的利潤計入藥明生物股東應占利潤。
　　產能進展：公司23年的產能為27.6萬升，預計26年產能達到58萬升。愛爾蘭工廠的5.4萬升產能預計2024年起將有大量商業化生產需求和實現盈虧平衡，2025年產能接近滿產。產能的快速提升基於管線藥物的商業化生產需求，預計管線中有每年有望貢獻2億+美元的商業化生產收入的項目7個，每年貢獻1-2億美元的商業化收入的項目10個，每年貢獻0.5-1億美元的商業化收入的項目8個，以上項目的CMO收入預計超過20億美元。在生產端公司憑藉WuXiUITM更高的收穫蛋白濃度和一次性生物反應器更低的生產成本取得競爭優勢。
　　目標價36.3港元，買入評級：公司於12月7日開始回購，至今已回購4486萬股，約占總股本的1.1%。藥明生物借助CRDMO驅動公司業務持續增長，我們預計生物技術融資放緩及CMO收入遞延導致公司23年調整後淨利潤下滑約5%，但考慮到投資收益虧損、匯兌收益下降，藥明合聯上市費用等，我們將23年淨利潤大幅下調至下降25%。我們調整了公司模型，以DCF為公司估值，由於公司波動加大，我們將折現率提升至11%,永續增長率3%，維持公司目標價36.3港元，較昨日收市價有21.1%的上升空間。