1月24日下午，中国人民银行宣布降低存款准备金率50个基点，将在2月5日春节长假前生效。在去年12月初发布的年度展望中，我们就预计春节前央行会降准，但由于息差压力，降息的可能性很低。此次降准不降息的操作符合我们区别于市场的政策预期。尽管50个基点的降准（释放1万亿元流动性）高于我们和市场25个基点的预期。然而2月15日（春节假期期间）将有4990亿元MLF贷款的到期。释放的净流动性还要看到时候MLF的续作情况。相比此前一般在晚间发布公告降准，此次降准选在下午，由央行行长在国务院新闻发布会上宣布，体现了政府想要改善近期较为薄弱市场预期的意愿。我们相信金融市场信心或在政府已发布以及预计继续发布的一系列提振信心的政策举动下有所改善，尽管更为持久的信心恢复还有待房地产行业的恢复和更为全面的经济复苏。
　　与此同时，央行宣布1月25日起下调支农支小再贷款、再贴现利率25个基点。由于去年11月起经济动能有所减弱，尤其是CPI和PPI连续三个月录得双负读数，再加上美联储态度转鸽，市场上一直期待央行在1月会降息。然而央行在一月维持MLF和LPR利率不变，仅定向小幅下调这些结构性工具的利息，体现了被市场所忽视的息差压力在降息决定中的重要性。此外，潘行长亦宣布将设立信贷市场司，重点做好科技金融、绿色金融、惠普金融、养老金融和数字金融五篇大文章相关工作，并将惠普小微企业贷款的认定标准从单户授信不超过1000万元提高到了2000万元。我们相信结构性工具对经济的支持作用也会继续增强，或有新的结构性政策工具的设立。
　　往前看，我们维持货币政策至少在上半年维持宽松的基本观点，预计上半年或还有一次25-50个基点的降准。央行在1月份没有如市场预期般降息，再加上去年11月底适度平滑信贷波动的表示令市场担心央行是否已提早退出政策刺激。此次发布会上的一系列政策安排基本消除了市场上对此的担忧。基于较为脆弱和不平衡的复苏局面，我们相信宽松的货币政策至少在今年上半年得以维持。上半年或还有一次降准，在25-50个基点之间。具体降准幅度或与MLF续作程度相关。在降息方面，尽管潘行长表示中美货币政策周期的差趋于收敛，有利于增强中国货币政策操作的自主性，但是我们认为息差压力（尤其在存量贷款年初重新定价的背景下）仍是制约央行降息决定的重要因素。也就是说，我们不排除今年接下来降息的可能，但从概率和空间上来说要小于降准。如有必要（经济动能和通胀迟迟不能反弹、以及息差有所修复），央行或降息（以MLF利率为基准）10个基点。此外，央行也将使用结构性工具帮助改善信贷需求。
　　投资风险：政策刺激和成效不及预期、房地产行业迟迟不能企稳、消费复苏动能转弱、地缘政治风险。