超微电脑：海外算力建设旗帜，业绩持续向好
　　19-23年，超微电脑盈利长牛，营收CAGR为19.4%，净利润CAGR为72.7%。23年，营收同比增长37.1%，净利润同比增长124.4%，公司业绩加速向好。公司从零部件供应商转型服务器整机供应商，10-23年，服务器和存储系统业务的营收占比由34%提升至92%，毛利率提升至18.0%。20年以来，公司费用率持续优化。毛利率提升与费用率控制共同驱动公司净利率持续向好，23年净利率达9.0%。23年以来，超微电脑高速成长背后的原因为：1）行业高景气度；2）公司全链条能力；3）与英伟达的长期合作关系。展望未来，公司24年财年营收指引为100-110亿美元，同比增长40.4%-54.4%。解决方案业务远期营收指引达200亿美元。
　　见“微”知著，海外算力建设加快，光模块核心受益
　　见“微”知著，由英伟达与超微电脑的高景气度可窥见海外算力需求的持续爆发。英伟达的AI芯片与超微电脑的AI服务器为算力建设的重要环节，两者的高景气度揭示了海外厂商对AI算力的大幅投入。AI的结构性拉动下，23Q3云商季度收入及Capex增速较23Q2有所改善。我们判断23Q3云商去库存已完成，AI相关投入已有体现。后续AI大模型将成为云商Capex的最大边际变量，海外四大云商2024年Capex展望乐观。海外算力需求爆发，光模块是最为受益的方向之一，AI大模型驱动下光模块增长中枢提升。23年以来，在AI大模型的拉动下光模块行业迎来新一轮大流量应用驱动的上行周期，短周期看CAGR或超过50%，中长维度看CAGR中枢或提升到30%。当前光模块的技术演进呈现两大趋势：1）下一代英伟达算力芯片B100即将推出，更高的互联带宽将推动光模块向1.6T/s速率升级迭代；2）高带宽的AI应用场景对网络设备的功耗提出了更高的要求，CPO与LPO为当前最受关注的两种解决方案。
　　奋起直追，国内算力建设加码，算力国产化势在必行
　　海外厂商的大模型业务起步较早，技术实力较强，已与国内厂商拉开较大差距。国内厂商或将加大投入，追赶海外。同时，海外开源大模型向万亿级别推进，开源大模型在一定程度上缩小了互联网大厂与小厂间的技术实力差距。为保持竞争优势，国内头部厂商或将进一步加大算力投入，有望带动国内AI算力链景气度持续上行。23年10月，美国芯片禁令加码，多型号英伟达AI芯片被禁。达摩克利斯之剑高悬，算力芯片的国产化势在必行。在众多国产AI芯片中，昇腾910和昇腾310性能较优，昇腾算力有望率先受益于国内AI发展而快速扩张。烽火通信子公司长江计算为头部昇腾服务器制造商，资源禀赋强，运营商市场与金融市场拓展顺利。
　　投资建议
　　超微电脑业绩向好，见“微”知著，可窥见海外算力需求的持续爆发。光模块是最为受益的方向之一，重点关注光器件平台型公司天孚通信、光模块龙头中际旭创、新易盛。奋起直追，国内算力建设有望不断加码。美芯片禁令背景下，算力国产化势在必行。建议关注景气度有望持续上行的国内AI算力链：AI服务器及交换机板块，重点关注布局昇腾服务器的烽火通信，关注中兴通讯、紫光股份；IDC及配套，重点关注IDC厂商润泽科技、液冷头部玩家英维克、UPS厂商科华数据，关注奥飞数据；运营商，重点关注中国移动、中国电信、中国联通。
　　风险提示
　　1、云商投入AI大模型力度不及预期；
　　2、中美贸易摩擦加剧。