总量：2023年我国燃料电池商用车上险7177辆，同比+50.1%
　　1）燃料电池商用车累计上险7,177辆，同比+50.1%，创下历史新高。四季度尤其是12月份受河南及河北示范城市群年度推广任务驱动实现高增。截至2023年底，距离2025年5万辆的保有量目标还有3.19万辆差距，若完成目标，对应2024-2025年销量符合增速不低于66.2%。
　　2）货车占比提升7.32pct至79.1%（含乘用车），经济性逐渐被市场接受。3）燃料电池总装机功率为715.3MW，同比+51.2%（不含乘用车），累计单车装机功率提升0.73%至99.7kW。
　　地域：2023年燃料电池汽车及系统上险量主要集中在河北、河南及山东
　　1）上险功率，河北、河南、山东上险分别为122.8、108.0、89.4 MW，占比为17.2%、15.1%、12.5%。2）分季度看，四季度山东、河南及河北显著放量，推测主因河南、河北示范城市群年度考核。3）非示范城市群：上险2251辆，占比31.4%，形成有力补充。4）2023年示范城市群推广：河北城市群第一（2,019辆）、京津冀城市群（1,706辆）、河南城市群（1604辆）。
　　汽车市占率：2023年宇通牌上险量占比为15.6%，市占率第一
　　1）按上险量口径，2023年宇通牌上险1,122台，市占率15.6%，为行业第一。2）头部企业竞争加剧，2021-2023年行业CR3市占率为51.5%、41.8%和35.5%，呈现下降趋势。头部企业洗牌现象较为严重，仅福田、飞驰、海格、宇通2021-2023年均居于市占率前十。
　　系统市占率：2023年亿华通上险量占比23.2%，市占率第一
　　2023年亿华通、重塑能源、国鸿氢能市占率分别为第一、第二、第三，延续2022年趋势。1）按上险功率口径，亿华通装机总功率为165.7MW，市占率23.2%；重塑能源、国鸿氢能上险量分别为78.2MW、76.8MW，市占率为10.9%、10.7%。2）格局：CR3市占率下滑，按上险量的CR3市占率由2022年的51.7%下降至2023年的43.1%，竞争加剧。
　　配套：亿华通与福田、宇通合作密切；国鸿氢能与飞驰、陕汽合作密切
　　1）亿华通与福田、宇通合作密切。2023年亿华通占宇通牌燃料电池系统厂商比重为47.3%，占福田牌燃料电池系统厂商比重为58.5%。2）国鸿氢能与飞驰、陕汽合作密切，2023年国鸿氢能占飞驰牌燃料电池系统厂商比重为50.2%，占陕汽牌燃料电池系统厂商比重为31.8%。
　　补贴：第一年度奖励资金公示7.72亿元，测算剩余国补额度达64.3亿元
　　补贴测算：1）测算截至2023年底示范城市群理论应获国补金额为29.2亿元，目前示范城市群中部分城市第一年奖励资金累计公示7.72亿元，即截至2023年底理论欠补金额约21.5亿元；按照单个城市群四年示范期国补上限18.7亿元测算，剩余国补额度不高于64.3亿元。2）补贴的发放有望推动行业加速放量，改善亿华通等燃料电池企业现金流。
　　剩余国补额度充裕性：中性假设下剩余国补额度64.3亿元可覆盖3.49万辆燃料电池车销量（其中假设30%的车辆在非师范城市群销售），超过2024-2025年需完成的3.19万辆增量目标最低值。重卡未来销量占比提升为行业趋势，对充裕性影响较大的因素为示范城市群占比，需要非示范城市群发力，减轻国补压力。建议关注燃料电池龙头亿华通。
　　风险提示
　　1、燃料电池汽车产业补贴政策风险；2、技术升级导致的产品迭代风险。