23Q4公司线上销售大幅增长，超预期。根据久谦及婵妈妈，23Q4公司主品牌波司登在天猫、京东、抖音销售额合计为48.53亿元，同比增长60.17%，超预期，其中天猫销售额16.16亿元，同比增长14.29%，京东销售额4.66亿元，同比增长14.50%，抖音销售额27.71亿元，同比增长129.24%。根据财报，2022/23财年公司羽绒服线上收入占比35.65%。
　　全国大范围剧烈降温拉动羽绒服销售。根据中国天气网报道，2024年首场寒潮天气正在影响我国，寒潮+暴雪+大风预警生效中，1月22日至23日，最低气温0℃线将南压到广西北部和广东北部一带，南方多地气温将创今冬以来新低。全国大范围剧烈降温将拉动羽绒服销售。
　　看好2023/24财年业绩有望大幅增长。首先，羽绒服业务方面，线上销售超预期，同时，2022/23财年基数较低，且2024年春节较晚，节前旺销季长（2023年春节为1月21日至27日，2024年春节为2月10日至17日），加盟商轻装上阵，公司在品牌、产品、零售层面不断发力。其次，贴牌加工业务方面，通过强化核心客户，拓展新客户，加大海外生产资源布局，有望保持快速增长。第三，时尚女装业务方面，伴随出行市场回暖，同时公司进一步理清女装品牌战略定位、业务发展模式，预计有望大幅回弹。最后，股权激励充分调动激励对象积极性。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23/24-25/26财年EPS为0.25元/股、0.29元/股、0.34元/股。参考可比公司，维持公司23/24财年22倍市盈率，对应合理价值5.98港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。汇率波动风险；商誉减值风险；经营风险