12月社零同比+7.4%。12月全国社零总额为4.36万亿元，同比增长7.4%，低于WIND一致预期的8.2%，较11月增速（+10.1%）环比下滑2.7pct，主系去年基数走高影响。21-23年CAGR为2.7%，较11月的1.8%有所回升。全年社零总额47.1万亿元，同比增长7.2%，21-23年CAGR为3.4%。
　　分消费类型看，餐饮表现好于商品零售。12月份商品零售3.81万亿元，同比+4.8%，21-23年CAGR为2.3%；餐饮收入5405亿元，同比+30.0%，21-23年CAGR为5.7%，餐饮表现好于商品零售。从环比来看，商品零售增速较11月环比-3.2pct；餐饮收入增速较11月环比+4.2pct，连续四个月加快。全年来看，商品零售41.9万亿元，同比+5.8%，餐饮收入5.3万亿元，同比+20.4%。
　　分品类看，12月金银珠宝/服帽针织/体育娱乐用品增速最高。12月必选消费品中粮油食品/饮料/烟酒/日用品类分别同比+5.8%/+7.7%/+8.3%/-5.9%，21-23年CAGR为+7.1%/+5.3%/+0.9%/-6.5%。可选消费中，12月金银珠宝/服帽针织/体育娱乐用品增速最高，同比分别+29.4%/+26.0%/+16.7%，21-23年CAGR为+2.5%/+2.9%/+4.5%，服装品类高增或受益于降温；12月中西药品/文化办公用品/建筑装潢/家用电器和音像器材类同比下滑，分别同比-18.0%/-9.0%/-7.5/-0.1%，21-23年CAGR为+6.7%/-2.9%/-11.6%/-9.1%。2023全年来看，金银珠宝为同比增速最高的品类，同增13.3%。
　　分渠道来看，线上渠道优于线下。2023全年来看，全国网上零售额15.4万亿元，同比增长11.0%。其中，实物商品网上零售额13.0万亿元，同比增长8.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长11.2%、10.8%、7.1%；2023全年线下社零增速为6.6%，低于线上，限额以上零售业单位中百货店、便利店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长8.8%、7.5%、4.9%、4.5%，超市零售额同比下降0.4%。
　　投资建议：11、12月社零增速低于预期，且CPI连续3月出现负增长，表明目前内需仍在恢复当中，在当前阶段，我们继续看好平价消费主线，建议关注符合当前消费趋势的奥莱、折扣零食等业态。近期多家百货商超开始布局折扣店，推荐关注供应链能力强，发力新业态探索第二增长曲线的零售企业。同时各地旅游热度相关的百货板块主题性投资机会以及国企收并购主线也值得关注。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；消费信心恢复不及预期；市场竞争态势进一步加剧。