货币市场：本周央行公开市场净投放1.34万亿逆回购和2160亿元MLF，MLF中标利率维持2.5%不变。在税期走款影响下，上半周资金面有所收敛，DR007一度接近2%，但央行周二与周三逆回购投放超万亿，也限制了资金面的紧张程度；周四后随着税期影响减弱，资金面边际转松。
　　本周质押式回购规模变化不大，趋势上先降后升，全周日均成交量下降0.49万亿至7.71万亿；质押式回购余额在周二明显回落后逐步回升，周五升至11.51万亿，与前一周基本持平。分机构来看，银行整体刚性净融出在周二降至4.70万亿后回升，在周四升至5.18万亿后周五再度回落至5.12万亿，各类银行净融出大致都呈现了先降后升的态势，但大行净融出较上周有所回升，城商行大致持平，股份行仍有所回落。货基与理财逆回购融出先升后降全周下降约500亿，主要非银机构正回购下降900亿。新口径资金缺口指数在周二升至964后明显回落，周四一度降至-2116，周五升回-1768，仍较前一周的-898有所下降。
　　1月降息落空，可能反映了防空转仍是央行政策的重要目标，我们认为在M2增速明显回落之前，总量政策放松落地的概率都相对较低，我们预计降准最早可能在3月末，降息最早或在4月落地。但是1月税期也未对资金面带来过度的冲击，这一方面是由于23年12月财政投放并未超过季节性，前期政府债发行回笼的资金可能仍有较大部分在1月投放，另一方面，央行在税期的大规模净投放也缓解了相关波动，但周四后逆回购净投放再度回归0附近，也反映了央行维持资金面紧平衡的态度。
　　下周逆回购与政府债净融资规模均有所上升，考虑春节前取现需求上升，资金面仍然面临扰动，但央行大概率也会通过逆回购对资金面灵活调控，当前资金面的状态大概率仍将维持。但考虑当前银行负债压力尚未完全缓解，非银融出中枢下滑但融入维持高位，资金分层或将延续。而当前地方债发行偏缓，如果春节后地方债发行放量，在当前央行的态度下，也不排除届时资金分层加剧的可能，资金面在春节后可能仍将面临一定的不确定性。
　　存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行1.3BP至2.425%。同业存单发行规模大幅下降至5074.2亿，偿还规模升至4046.7亿，存单净融资规模下降至1027.5亿元。除农商行存单净偿还14亿元外，其余银行均为净融资；1Y期存单发行占比下降至30%。下周存单到期规模约3932.9亿元，较本周下降113.8亿元。股份行、城商行、国有行存单发行成功率较上周回落而农商行回升，除股份行外其余银行存单发行成功率均高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。存单供需相对强弱指数先降后升，周五收于12.7%，较上周回升1.0pct。
　　票据利率：本周票据利率先升后降，全周来看国股3M、6M期利率分别下行31BP、27BP至1.97%、1.88%。
　　现券二级交易跟踪：本周债券市场维持偏强震荡，机构行为仍未显示出极端化的特征。交易型机构行为分化，基金净买入债券规模上升，但券商净卖出规模同样增加；而主要配置机构对债券的整体增持规模小幅下降，主要是保险公司和农商行增持规模减少，而理财产品增持规模小幅上升。
　　具体来看，基金公司对政金债和二永债均转为大规模净买入，对国债的净买入规模有所上升，在利率债期限上主要增持超长期国债和中短端政金债。而券商对政金债和二永债均转为净卖出，对存单和信用债的净卖出规模有所上升，在利率债期限上对10年期国债的净卖出规模大幅下降，但对10年期政金债转为减持。配置型机构中，农商行对存单的净买入规模大幅下降，但转为净买入5年、7年国债和7年、10年政金债；保险公司减少净买入二永债、地方债，减持1年、5年和10年政金债，但对超长期国债转为增持；理财产品增加净买入存单，减少净卖出二永债，但对短融券和短期限政金债的净买入规模下降。
　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期