供给端：新增高壁垒，整合有望加快
　　民爆供给端壁垒高，生产、销售、运输和爆破作业均须取得许可证。新增产能存在硬性约束，根据工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，产能过剩品种的民爆物品许可产能原则上不新增。
　　政策支持整合，供给侧迈向头部集中。“十三五”期间民爆行业集中度明显提升，2015-2020年民爆行业生产企业（集团）数量由145家减少至76家，生产总值CR10由41%提升至49%，2025年CR10有望提升至60%。头部企业如易普力、保利联合、广东宏大、凯龙股份整合加速，同时，民爆行业存在区域化监管+运输半径，头部通过整合可实现全国化布局。
　　“十三五”以来现场混装炸药占比迅速提升，2025年企业现场混装炸药许可产能占比须提升至35%以上。我国现场混装炸药多用于大型露天煤矿、金属和非金属矿山，采用现场混装炸药可降低生产成本+提高爆破效率+降低人工成本。
　　需求端：煤炭、矿山带动景气向上，生产、爆破服务一体化加速
　　工业炸药下游应用中70%以上来源矿山开产，近2年金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长。受益旧能源资本开支重启，2022年民爆行业生产总值393.6亿元，同比+14.3%，2023年1-11月民爆行业生产总值达401.9亿元，同比+13.5%。民爆企业由“卖产品”向“卖服务”转变，可实现爆破作业专业化、爆炸物品管理封闭化、爆破服务市场化。
　　盈利能力：原材料硝酸铵价格回落，2023年1-11月行业利润同比+53%
　　硝酸铵占工业炸药成本的44.3%，是民爆最主要原材料。21Q4起民爆原材料硝酸铵价格大幅上涨，主因上游合成氨受大宗原燃材料（煤）、能源（天然气）价格大幅上涨。2023年硝酸铵价格整体有所回落，受益于主要原材料硝酸铵价格回落+供需格局较优，2023年1-11月民爆行业累计实现利润总额79.42亿元，同比+53.08%。
　　投资建议：
　　（1）国内市场建议关注西藏、新疆区域，①西藏区域雅鲁藏布江下游水电基地建设需求，关注西藏区域民爆龙头【高争民爆】（中信分类为化工，后均同）、以及拥有西藏区域控股产能的【保利联合】。②新疆矿产资源丰富+煤炭产能快速释放+基建空间广阔，关注新疆区域民爆龙头【雪峰科技】，以及拥有新疆区域控股产能的【凯龙股份】。
　　（2）国外市场关注“一带一路”出海，沿线国家矿产及基建需求旺盛，民爆公司“一带一路”出海重点拓展国内矿山巨头当地项目+“一带一路”沿线国家基建项目，关注【易普力】【广东宏大】【江南化工】。
　　风险提示：部分区域供需格局发生变化；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；安全生产风险。