名创优品11月21日公布2024财年1Q财报（23年7-9月）。收入37.9亿元，同比增长37%；毛利率41.8%，同比增长6.1pct；经调净利润6.4亿元，同比增长54%，经调净利率16.9%；除汇兑外经调净利率17.1%。
　　国内业务①收入持续恢复。1Q国内收入25亿元，同比增长35%。国内名创收入23.1亿元，同比增长36%；其中线下门店收入同比增长41%，平均店数/单店收入各增长14%/24%。②复苏确定性及持续性强。10月国内GMV同比增长超40%；单店GMV同比增长约11%。③维持较高的开店速度。截至23年9月末，国内名创门店共3802间，前三季度净增门店477间，已经超过23自然年全年350-450净增门店目标的上限；1Q环比净增198间，其中一线/二线/三线及以下城市各净增25/58/115间，下沉趋势延续。公司预计2Q新增门店100-200间。④TOPTOY模型逐渐成熟。1QTOPTOY收入1.8亿元，同比增长46%，其中平均店数/单店收入同比各增长17%/25%。
　　海外业务①单季收入再创新高。1Q海外收入13亿元，同比增长41%，平均店数/单店收入各增13%/25%。GMV同比增长48%；单店GMV同比增长27%。10月海外GMV同比增长约30%。②直营市场经营杠杆持续释放。直营/代理市场GMV同比各增长80%/39%，收入同比各增长89%/16%，代理市场GMV和收入增速差异主因二者分别采用本地货币和人民币计价，受汇率波动影响。③TOP20市场增速更高：1Q海外TOP20市场GMV占比80%，门店占比66%；单店GMV增速34%超过平均的27%，已恢复至2019年同期的98%；同店已恢复至2019年同期的101%。④展店：截至23年9月末，海外门店共2313间，环比净增126间。公司维持23自然年全年海外展店350-450间的目标。
　　毛利率及除汇兑外经调净利率创新高。①毛利率：1Q毛利率41.8%，同比提升6.1pct，主因（1）海外IP产品占比由不到30%增至超40%，及直营市场收入占比增至46%（同比增长12pct）；（2）高毛利率新品及部分产品降本拉动国内业务毛利率提升LSD；（3）TOPTOY产品组合优化。②费用率：1Q销售费用率16.9%，环比增长2.2pct，主因人工费用增长、品牌升级宣传和IP授权费用增长；管理费用率4.5%，环比下降0.6pct。③经调净利率：1Q经调净利6.4亿元，同比增长54%；经调净利率16.9%，同比增长1.8pct，环比下降0.7pct；除去汇兑收益影响后占比收入17.1%，环比增长1.6pct。
　　估值预测：我们基本维持24-26财年收入各148/181/212亿元，同比各增长29%/22%/17%；引入Q2FY24收入36.9亿元，同比增长48%。考虑到公司的盈利能力逐渐提升，我们上调24-26财年经调归母净利润各2.1%/4.5%/5.4%至各23.9/29.1/33.8亿元，同比各增长31%/21%/16%，经调归母净利率各16.2%/16.0%/15.9%；引入Q2FY24经调归母净利润6亿元，同比增长64%，经调归母净利率16.3%。我们维持公司24财年25-30倍PE的估值，对应合理市值区间665-797亿港元，对应合理价值区间52.6-63.1港元/股（以1港元=0.9元人民币换算），维持优于大市评级。
　　风险：经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。