事件：
　　1月17日，美国商务部发布2023年12月美国零售额数据：
　　【1】零售销售环比升0.6%，预期升0.4%，前值升0.3%；
　　【2】核心零售销售（不含汽车）环比升0.4%，预期升0.2%，前值增升0.2%。
　　市场反应：
　　12月零售数据环比增速上行，高于市场预期。周三（1月17日）美股三大股指收跌，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别下跌0.3%、0.6%和0.6%。10年期国债收益率上行3bp至4.10%，2年期国债收益率上行12bp至4.34%。
　　核心观点：
　　12月美国零售数据环比增速超预期上行，零售、汽车等消费是主要贡献项。受12月圣诞假日影响，全美迎来消费旺季，零售消费环比增速明显升温，同时随着罢工影响逐渐消退，汽车消费持续回暖，但考虑到零售数据超预期主要是受圣诞假日的暂时性因素扰动，中长期来看，美国消费市场将持续降温。
　　美国经济仍具有较强韧性，一季度或难达到降息的必要条件。1月以来陆续公布的超预期的非农、通胀以及零售数据，均指向美国经济仍具有较强韧性，我们认为一季度很难达到降息的必要条件，同时结合目前市场已经抢跑降息交易，短期内美债和美股市场或存在回调风险。据CMEFedWatch显示，零售数据发布后，降息最早可能出现在今年3月，概率为55.7%，较数据发布前一日减少近1成。
　　一、零售数据超预期，无店铺零售、日用品商场、服装和汽车等消费是主要贡献项
　　12月美国零售环比（季调，下同）升0.6%，高于前值增速+0.3%（前值指11月，下同），以及预期的+0.4%。分项来看，受12月圣诞假日影响，全美迎来消费旺季，无店铺零售（+1.5%）、杂货店零售业（+0.7%）、日用品商场（+1.3%）以及服装及其配饰（+1.5%）消费环比增速明显升温。随着罢工影响逐渐消退，汽车消费持续回暖，汽车及零部件消费环比增速+1.1%。此外，12月受红海局势持续紧张影响，国际油价震荡走强，加油站消费环比增速由前值-3.4%回升至-1.3%。
　　（一）12月迎来全美消费旺季，零售消费需求升温
　　受12月圣诞假日影响，全美迎来消费旺季，带动零售消费需求升温。尽管在学贷恢复、居民超额储蓄逐渐耗尽等因素影响下，居民消费意愿承压，但是健康的资产负债表依然能支持居民的消费韧性。其中，无店铺零售（+1.5%）、杂货店零售业（+0.7%）、日用品商场（+1.3%）以及服装及其配饰（+1.5%）消费环比增速明显升温，餐馆和酒吧消费额与前值持平，也与12月美国非农数据中零售业就业表现强劲，新增就业+1.7万人，明显高于前值-2.4万人相印证（详见2024年1月6日外发报告《就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察——2023年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报》）。
　　（二）罢工影响逐渐消退，汽车消费持续回暖
　　我们在2023年11月16日外发报告《零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负——2023年10月美国零售数据点评》中曾提到，考虑到10月底三大车企陆续与UAW达成薪资协议，并结束罢工，预计美国汽车供应链将逐步修复，汽车消费有望逐步回升。相应可以看到，2023年12月，汽车及零部件消费环比增速+1.1%，较11月的+0.8%继续升温。此外，全球汽车产业平台Marklines数据也显示，2023年12月美国新车销量(包含通用/Stelantis/特斯拉等)同比增长13.0%达145万辆，2023年全年新车销量较2022年增长12.3%至1561万辆，但尚未恢复至疫情前（2019年）全年1705万辆的水平。
　　（三）国际油价边际企稳，能源消费降幅收窄
　　2023年10月至11月，受海外需求放缓、美国等非OPEC+国家原油产量增加影响，原油市场小幅累库，推动油价持续下跌，加油站消费环比增速由10月的-1.2%继续降至11月的-3.4%。12月受红海局势持续紧张影响，国际油价震荡走强，加油站消费环比增速由前值-3.4%回升至-1.3%。向前看，考虑到当前地缘冲突反复，原油价格受到地缘风险溢价支撑，能源消费增速或在一季度逐步转正。
　　尽管12月美国消费数据上行，高于市场预期，但考虑到零售数据超预期主要是受圣诞假日的暂时性因素扰动，中长期来看，消费市场将持续降温。一则，12月消费数据主要是受到商场、网购等零售业相关消费支撑，随着圣诞假期短期刺激结束，零售消费或在后续回落。
　　二则，在消费季中，美国消费者依赖“先买后付”，放大未来的偿付风险。根据美国互联网零售服务商Adobe Experience Cloud提供的数据，2023年11月1日至12月31日，消费者在线消费额达2221亿美元，同比增长4.9%，期间美国消费者通过“先买后付”（BNPL）交易的总支出达166亿美元，同比增长14%。考虑到“先买后付”通常不进行信用审查，即没有最低美国信用分数要求，为大量本来没有信用资格的美国人提供了短期信贷，短期内支撑了消费，但当账单到期后（一般还款周期为四个月），2024年一至二季度美国消费者债务偿付压力或进一步放大。
　　三则，从节奏来看，考虑到当前美国劳动力市场仍相对偏紧，如2023年12月，美国劳动参与率明显回落，时薪同比增4.1%，高于前值（+4.0%