事件：
　　国家统计局1月17日公布2023年4季度与12月经济数据。受到地产明显下行等因素的拖累，四季度中国经济环比增长放缓，负产出缺口略有扩大，出现二次探底。当然，就12月单月数据来看，供需两方面都有边际改善。展望未来，我们认为，中国经济通过“供给创造需求”、“量变引发质变”走向复苏的逻辑仍在持续受到数据的支撑。因此，我们预计中国经济在经历近期的二次探底之后，仍将逐步迈向复苏。
　　事件点评
　　四季度负产出缺口或稍有扩大
　　四季度实际GDP同比增长5.2%，略低于市场的一致预期（5.4%）。对比潜在经济增速，四季度GDP在季节性调整后环比增长1.0%（前值1.5%），较三季度有所放缓，同时也略低于我们估计的潜在产出水平（约为1.1-1.2%），负产出缺口或稍有扩大。四季度地产投资的较快下滑可能是拖累经济的主要原因之一。
　　12月需求端：修复延续，消费与投资整体回升
　　就单月数据来看，12月需求端有所改善。消费、基建和制造业投资的增长对冲了地产的下行。季节性调整后，社零环比上升0.6%（前值0.5%）；固定资产投资规模整体环比回升1.0%（前值-0.1%），其中制造业投资、基建投资均有所回升（环比+0.8%、+6.9%），只有地产投资继续下行（环比-6.2%）；地产销售也仍处于调整阶段。值得注意的是，地产、基建数据波动较大，可能部分与年底统计因素有关。
　　12月生产端：工业生产好于预期
　　与需求端相一致，生产端也有进一步修复。12月工业增加值同比增长6.8%，好于市场一致预期（6.6%）。季节性调整后，12月工业增加值环比回升0.6%（前值+0.5%），较上月进一步回升。发电量与工业企业出口交货值也较上月显著回升，环比分别增长1.3%、4.8%（前值1.4%、-10.7%）。
　　就业形势保持平稳
　　12月城镇调查失业率为5.1%，较上月上行0.1个百分点，可能主要受到季节性因素的影响。季节性调整后，城镇调查失业率和31大中城市调查失业率分别为5.2%、5.0%，均与上月基本持平。
　　未来经济与政策展望
　　虽然四季度中国经济环比增速放缓，经济出现二次探底。但是12月制造业投资持续回升、近期工业企业盈利明显改善、收入和消费也都有所回升可能表明“供给创造需求”的良性循环已经有所体现。中国经济通过“量变引发质变”走向复苏的逻辑也在持续受到数据的支撑。展望未来，在外需有韧性和稳增长政策支持下，我们预计中国经济在经历近期的二次探底之后，将逐步重新迈向复苏，而负产出缺口也会重新走向收敛。
　　风险提示：经济、政策与预期不一致，海外地缘政治事件超预期。