研究结论
　　即使是实物增长的角度，疫情后的修复也还不充分，这一差距有望在2024年进一步弥合。2023年GDP以累计同比5.2%收官，意味着两年复合增速4.09%（前值4.09%），四年复合增速4.69%（前值4.67%）。仅就四季度而言，单季度增速5.2%，高于前值4.9%，低于二季度6.3%，所呈现出的“N”型走势基本由基数决定。而名义GDP的增速受限于弱通胀，累计同比4.2%，低于前值4.9%，也低于二季度5.4%，这是2002年有名义增速统计以来首次出现名义GDP增速连续下滑且同时平减指数累计同比为负的情况，是当下微观“体感”以及市场表现偏弱的原因所在。2023年是防控转段、恢复常态后的第一年，经济有修复但略不及年初预期，这是外部需求偏弱，内部新旧动能转换等多方面因素共同作用的结果，也是2024年逆周期政策或将进一步发力的基础。
　　投资一如既往是GDP的主要支撑。观察扣除PPI后的投资，基础设施建设、制造业、房地产的累计同比增速分别录得11.2%、9.5%、-6.6%，其中基建与制造都大幅好于GDP增长水平5.2%；四年复合增速分别为3.74%、4.82%、-4.25%，其中制造业好于GDP四年复合增速4.7%。这一数据表明当下经济增长有相当一部分由投资及其链条所带来。
　　工业生产环比有正常表现。12月工业增加值当月同比增速6.8%（前值6.6%），累计同比4.6%（前值4.3%），两年累计复合增速4.1%（前值4.0%），全年最低复合增速出现在5-7月（3.4%-3.6%），疫情前的2019年全年录得5.7%。各个行业的两年累计复合增速中，采矿业（4.8%）、制造业（4.0%）均与上月持平，能源供应业略有上行（4.6%，前值4.3%）。此外，12月的工业增加值环比（季调）与2015-2019年12月平均水平一致（0.52%）。
　　经营收入、财产收入与转移收入复合增速下滑。四季度全国居民人均可支配收入累计同比（实际）录得6.1%，前值5.9%，这一表现由基数带来，两年累计复合增速来看，实际人均可支配收入增速为4.5%，与前值持平，其中工资性收入的小幅改善（6.0%，前值5.9%）对冲了其他分项减速（经营净收入5.4%，前值5.9%；财产净收入4.5%，前值4.7%；转移净收入5.4%，前值5.7%）。
　　低基数优势难掩消费承压：12月社会消费品零售总额当月同比7.4%，前值10.1%，累计同比7.2%，与前值持平，使用累计增速计算的两年复合增速为3.4%，全年的基本趋势为上半年好于下半年，当下（12月单月）为全年最低水平；此外，城镇居民人均消费性支出累计同比8.6%，与前值持平，实际增速8.3%，好于前值8.1%，两年实际复合增速3.2%，低于前值3.9%。单季度消费倾向显示，12月城镇居民人均消费性支出/可支配收入为70.0%，大幅高于去年同期67.8%，但低于2020年同期（70.5%）和2021年同期（72.6%）；全年消费倾向为63.7%，2019-2022年分别为66.3%、61.6%、63.9%、61.7%，即2023年与2021年几乎持平，这也意味着四季度居民的消费倾向恢复力度出现边际下滑，这种消费者信心的波动可能来源于收入增长的边际变化。
　　最新就业数据体现出应届生对调查失业率的影响较大。12月整体调查失业率录得5.1%，高于前值5%，其中不包含在校生的16-24岁、25-29岁、30-59岁劳动力调查失业率分别为14.9%、6.1%、3.9%，不难发现，相比二季度的16-24岁调查失业率（20%附近），当前数据明显更低，这意味着应届求职人员对数据有较大影响（2023年6月国新办发布会指出没有寻找工作也没有工作意愿的在校生是不会统计到失业率当中的），促进毕业生就业可能是未来就业工作的重点。除此之外，本月就业人员平均工作时间录得有统计以来（2018年6月起）最高水平，这是否反映了需求（订单）的边际改善有待观察。
　　风险提示：产能过剩问题导致制造业投资减速的风险。