研究结论
　　事件：2024年1月12日统计局公布最新通胀数据，2023年12月CPI同比-0.3%，前值-0.5%，环比0.1%，前值-0.5%；PPI同比-2.7%，前值-3%，环比-0.3%，前值-0.3%。
　　CPI同比降幅收窄。具体来看：（1）食品项同比降幅收窄，同、环比分别为3.7%、0.9%(前值为-4.2%、-0.9%，后同)。其中，鲜菜主要是受雨雪天气和节前消费影响环比有较大涨幅，但同比涨幅反而回落0.1个百分点，据气象局，主要是12月冷暖变化剧烈，实际平均气温接近往年同期；猪肉同比增速为-26.1%（-31.8%），降幅收窄，不过环比增速为-1%（-3%），连续3个月为负，或说明同比回升主要和基数有关，非典型猪周期影响仍较大；（2）核心CPI回升动能有限，一方面可能是因为服务消费修复放缓，特别是居住端，服务CPI同比为1%，与前值持平，其中旅游、居住分项都与前值持平，回升动能有限。值得注意的是经验上看居住CPI与服务CPI和核心CPI走势一致，当前地产较为低迷叠加“三大工程”推动保障性租赁住房供给的背景下，居住CPI回升动能或较为有限。旅游方面，据统计局，旅游和宾馆住宿价格分别同比上涨6.8%和5.5%，飞机票价格下降7.3%。另一方面也和耐用消费品有关，如交通工具CPI同比为-5.4%（-5%），降幅扩大，据统计局燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降6.4%和5.4%。（3）油价拖累减弱。虽然12月油价环比下跌，但由于基数显著回落，对CPI拖累减弱，交通工具用燃油同比-1.4%（-2.9%），降幅收窄。
　　上游原材料行业拉动PPI同比降幅小幅收窄：
　　（1）上游行业中原油业在基数回落的影响下降幅收窄，基建相关行业同比读数回暖。12月石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比分别为1.6%和-6.3%（-3.3%、-5.8%），主要是在基数作用下同比降幅收窄，环比角度降幅扩大；在增量资金的支持下，临近年底部分基建项目加快施工，提振部分基建相关行业PPI同比读数，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业PPI同比分别为17.4%、-1.9%、-7.9%（15.1%、-2.3%、-8.2%）。若从环比角度看，据统计局，水泥等建筑材料供给偏紧（或与水泥错峰生产有关），水泥制造价格上涨2.2%。（2）中游设备制造业仍然低迷。通用设备，电子设备，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业PPI同比分别为-0.6%、-3.9%、-0.5%（-0.5%、-3.5%、-0.5%）。（3）下游消费行业回升动能有限。12月一般日用品和耐用消费品PPI当月同比分别为-0.1%、-2.2%（0.2%、-2.2%），其中农副食品加工业和食品制造业同比降幅均小幅收窄；汽车制造业同比降幅小幅收窄0.4个百分点至1.2%；医药制造业同比上涨0.1%（0.7%），涨幅明显收窄。
　　综合来看，12月两大通胀指数均有小幅回升，且整体呈显著两大特征，其一是增量政策落地后效果持续显现（如“三大工程”），其二是政策效果传导仍需时间，中下游需求端修复速度仍然偏缓。展望后续，通胀数据或维持温和修复：（1）按照监管要求，2024年提前批地方债额度要在1月份尽快启动发行工作，叠加年初重大项目积极开工，基建相关行业需求有望维持，推动通胀指数尤其是工业品价格进一步修复；（2）从高频数据来看，1月布伦特原油价格仍有压力，而36个城市猪肉平均零售价同比降幅收窄幅度也有限。（3）铜冶炼等部分上游行业仍会面临海外输入性因素影响。
　　风险提示
　　经济复苏与政策效果不及预期的风险；
　　地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。