投资要点
　　事件：周大福发布截至2023年12月31日止3个月的经营数据：集团整体零售值同比+46.1%。中国内地零售值同比+42.2%，同店销售+22.7%；中国港澳及其他市场零售值+70.8%，同店销售+66.6%。
　　点评如下：1）中国内地：低基数下增速大幅提升，表现符合预期。23年12月以来，消费恢复加速，FY24Q3中国内地零售值同比+42.2%，直营店同店销售+22.7%。
　　——分渠道来看，新开店效在稳步提升中，表现符合预期。基数效应下，我们估计Q3低线城市表现优于高线城市。季内周大福珠宝净开店43家至7645家，加盟店占比为76.7%，加盟店流水同比增长49.2%，对内地零售值贡献环比基本持平为69.4%。双十一期间，线上成交额同比增长约90%，带动电子商务对内地零售值的贡献环比大幅提高1.9ppt至6.4%。
　　——分产品来看，黄金表现占优。黄金首饰及产品类别同店销售量约增加21%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰类别同店销售量同比下降约1%。公司重点推广一口金、以及加大偏时尚的ING系列产品推广，黄金首饰及产品类别零售值占比环比增加0.8ppt至82.1%。同时持续推广360度全球钻石市场营销活动，Q3人生四美系列在中国内地零售额同比增长一倍，新推出的周大福铃兰系列市场反馈亦佳。
　　2）中国港澳及其他市场：客流量持续改善，中国港澳保持快速恢复态势。内地游客客流量稳步恢复，拉动FY24Q3中国港澳及其他市场零售值+70.8%，同店销售+66.6%。
　　——分地区来看，中国澳门恢复优于中国香港。客流量快速恢复，驱动FY24Q3中国香港同店销售同比增长58.8%；中国澳门去年同期基数低，Q3同店销售同比增长100.7%。
　　——分产品来看，黄金表现更佳。季内黄金首饰及产品类别同店销售量同比约增长67%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰类别产品同店销售量同比约下降10%。
　　我们的观点：元旦期间中国内地零售额同比增长约60%，24年生肖龙年有望提振传统珠宝消费需求，公司持续优化五大策略，黄金及珠宝镶嵌首饰在传承与创新风格均有布局，均已取得较好销售成效，春节珠宝消费需求释放值得期待。公司维持此前指引，将重点提升盈利质量。同时，公司重视股东权益保障，11月开始密集回购，已回购1.34亿港元，FY2024潜在股息率5.0%。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026财年归母净利润分别为73.05/86.50/94.47亿港元，同比+35.7%/+18.4%/+9.2%，维持“增持”评级。
　　风险提示：黄金价格波动风险，需求波动。