【市场观察】近期市场行情演绎的两大扰动因素
　　尽管我们在年度策略报告《一年之计在于春》中指出：24年市场的核心矛盾是政策定力与楼市“均值回归”的力度均将超市场预期，故我们强调24年市场风格将是23年的延续和强化，建议配置：侧重防御（高分红、公用事业、债券、黄金），兼顾主题（北交所、微盘、券商整合、科技映射、地方国改）；同时，我们认为主题行情一般在春季，故提出“春季行情，主题为王”的研判观点。
　　从2024年开始市场行情演绎的实际情况看，市场走势比我们此前预期的要更加弱势，风格上也更加极致，行情重心依然聚焦高分红与公用事业。造成这一原因除了我们此前所强调的24年市场核心基本面两大矛盾外，最主要的有以下方面：海外美债收益率回升，金融供给侧改革深化下监管强化等预期扰动。
　　具体来看，一方面，近期美债收益率的回升、美国通胀数据的超预期是造成市场疲软的主要原因之一。
　　 12月FOMC会议上美联储主席鲍威尔意外转鸽，表示“降息进入视野”。这一表态强化了市场的降息预期，推动美债利率进一步下行。然而，美国12月CPI数据超预期意味着降息紧迫性下降，美联储货币政策的不确定增加。
　　 2023年12月美国CPI同比增速升至3.4%，高于3.2%的市场预期，前值为3.1%。从通胀分项来看，能源价格回升，房屋租金环比上升明显，服务业仍保持一定韧性。电力与汽油价格环比上升，其中电力服务环比上升1.3%。房屋租金指数环比增长0.5%且高于前值。
　　另一方面，12月美国就业市场依然火热，加重了市场对通胀回升的担忧。1月4日的ADP报告显示，美国12月ADP就业人数录得16.4万人，创2023年8月来新高，薪资增长有所放缓。美国劳工统计局公布的最新数据显示，12月新增非农就业人口21.6万，市场预期值为17万，前值下修至17.3万。受该数据影响，美债利率出现回升。
　　通胀的回升加大了降息的不确定性。整体而言，2024年美国通胀或将较缓慢回归至接近2%水平，通胀压力将较为可控。但是，考虑到短期美国经济具有一定韧性，就业强劲，通胀黏性持续显现，降息时点不宜过度乐观。如果美联储过早转向宽松，可能导致需求反弹，加大通胀压力。先前市场对美联储3月降息，全年6次降息的预期或过于激进。投资者对于降息预期应更加谨慎，短期来看仍需注意美债利率与美元流动性风险。
　　而另一方面，政策预期的博弈也是市场波动加大的重要原因之一。
　　我们认为，政策定力与基本面中核心城市楼市是影响24年市场的最核心的两大变量。其中，核心城市楼市走势当前仍存重要预期差，这一预期差将是决定今年市场震荡区间的关键内生变量，即决定24年的市场行情是更加类似13年（权重震荡，主题大年），还是22-23年市场风格延续的关键。就24年年内的核心城市楼市而言，回顾过去十年规律，关键行业与人群的“收入与财富效应变化”将是决定其短期走势的关键变量。
　　 2024年楼市的“均值回归“以及23年地产企业集中“保交楼”的完成将对地产后周期板块，如：建材、家电、家装等带来一定的压力。与此同时，也要注意到，23年土地出让金的减少以及中央金融工作会议对于地方政府举债的更严格约束，将使得地方政府“加杠杆”投资的力度或弱于23年，这些都将使得内生经济在24年的复苏过程依然将呈现“曲折性前进”的特点。
　　故我们认为，24年全年的配置策略仍为“侧重防御，兼顾主题”
　　风险提示
　　国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。
　　财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。
　　全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。
　　股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。
　　引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。
　　历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。