事件：据中国工程机械工业协会，2023年12月销售各类挖掘机16698台，其中国内7625台，出口9073台。
　　投资要点
　　2023年12月挖机销量降幅收窄，其中国内销量首次实现同比正增长
　　2023年12月：销售各类挖掘机16698台，同比下降1.0%，降幅较11月收窄36.0pct。其中国内7625台，同比增长24.0%，自2022年12月以来首次实现单月同比正增长；出口9073台，同比下降15.3%，降幅较11月收窄4.5pct，出口销量占比达54%。
　　2023年1-12月：共销售挖掘机195018台，同比下降25.4%；其中国内89980台，同比下降40.8%；出口105038台，同比下降4.0%。
　　2023年12月单月国内销量同比正增长主要系受2022年12月1日起执行“国四”排放标准等因素导致2022年同期基数较低，以及年终或存在一定程度集中买断冲销量等因素影响；受2022年出口高基数、海外供应链恢复等因素影响，出口市场短期承压，但不改长期增长趋势。
　　中国工程机械行业复苏三部曲——更新周期启动、内需改善、出口企稳
　　更新：预计2024年国内挖机更新需求有望开启新一轮周期。国内主要以更新需求驱动，按挖掘机第8-9年更新高峰期测算，预计2024年有望开启新一轮更新周期，国内挖机、起重机械销量有望见底、混凝土机械销量有望上行。
　　内需：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，预计2024年需求有望逐步改善。2023年11月房屋新开工面积、基建投资、煤炭开采及洗选业投资累计同比增速分别为-21.2%、8.0%、12.6%。考虑到房地产政策边际改善，随着基建项目开工逐渐落地，预计2024年国内需求有望逐步改善。未来随着房地产开工逐渐修复、基建项目落地，开工小时数有望进入上行通道。11月小松挖掘机开工小时数为101.2小时，环比增长0.2%，同比增长4%。
　　出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2023年1-11月我国工程机械累计出口额（人民币计价）3132.94亿元，同比增长17%。以三一重工为例，2020-2022年三一重工挖掘机海外市占率分别约为4%、6%、8%。我国厂商海外市场空间发展潜力巨大，市占率有望进一步提升。
　　房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，2024年国内需求有望逐步改善
　　地产：12月14日，北京、上海调整优化购房相关政策，对住房信贷政策、普宅认定标准等方面进行调整优化。
　　基建：10月24日，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，2023Q4增发1万亿元2023年国债并提升赤字率至3.8%，加大基建投资力度。
　　随着地产基建政策效果逐渐显现，稳增长预期增强，有望推动房地产投资、新开工企稳向好，基建项目加快形成工作量，国内需求有望逐渐企稳上行。
　　出口与更新占主导，工程机械行业逐步筑底上行，龙头业绩拐点或已现
　　出口与更新占主导，工程机械行业有望筑底上行。2023Q3龙头公司三一重工、徐工机械、中联重科实现归母净利润6.47亿、12.50亿、8.15亿元，分别同比变动-33%（受汇兑等因素影响）、24%、80%，毛利率为29.2%、23.0%、27.5%，分别同比提升5.7pct、3.3pct、6.1pct，毛利率改善明显。随着产品结构不断优化、出口占比不断提升、盈利能力有望持续向上，龙头公司业绩拐点或已现。
　　投资建议：持续聚焦强阿尔法属性龙头：考虑到业绩释放周期，边际改善弹性，重点推荐低估值地方国企：徐工机械、中联重科、安徽合力、柳工；民企龙头：三一重工、恒立液压、杭叉集团、华铁应急。持续推荐三一国际、诺力股份、中铁工业、浙江鼎力。
　　风险提示：基建、地产投资不及预期；海外出口增速不及预期。