本报告导读：
　　在经济结构转型期，具有稳定盈利能力的高股息公司容易获得估值溢价。
　　摘要：
　　参考美国日本等成熟资本市场历史规律，在各国经济结构发生切换阶段，红利指数在较长时间维度下跑赢大盘。其原因总结为两点：（1）高股息公司往往来自于经营稳健、现金流充足的成熟制造业，行业格局稳定使得盈利波动较小，在新老经济交替期相对盈利优势凸显。（2）随着经济体进入工业化后期，资本开支和回报率边际下降，驱动利率中枢下行，红利股票作为类固收资产的风险调整收益上升，估值出现修复。整体来看公司盈利水平和回报率的确定性在低风险偏好环境下容易获得溢价。
　　用中证红利指数代表高股息资产，对指数历史涨幅进行量化归因分析，2010年以来指数年化收益约4%，其中盈利增长带来14%年化回报但估值下行对冲了-10%收益。2023年首次出现估值拉动上涨而盈利拖累的情况，对本轮红利资产的定价分析应引入新的视角，而非照搬此前的历史规律。本轮红利风格超额收益持续性或强于此前几轮周期，但微观结构上看机构主导红利资产的定价权，指数短期大幅上涨的难度较高，交易上避免追高。
　　把中证红利指数作为基准，在其成分股范围内通过量化方法增厚组合收益，红利及其相关的财务因子为主，同时兼顾市场交易中的个股波动率、流动性和技术指标信号，共选择43个因子用于选股。回测显示组合相对基准实现11%的年化超额收益，并且夏普比率提升幅度达到242%。
　　风险提示：模型基于历史数据，未来未必会重复；海内外经济超预期变化；不同经济体结构存在较大差异，资本市场价格映射也可能不同。