核心结论：预计券商板块（44家上市券商小计）2023E主营收入yoy+4.1%，归母净利润yoy+6.4%；单季度看，预计板块4Q23E归母净利润yoy+6% /qoq9%，其中投资收入改善支撑增长、投行业务则显著承压。
　　部分重点覆盖标的2023E归母净利润预测如下（按同比增速排序）：财通证券（19.9亿/yoy+31%）、东吴证券（21.8亿/yoy+26%）、国联证券（9.0亿/yoy+17%）、东方证券（35.3亿/yoy+17%）、华泰证券（120.6亿/yoy+9%）、浙商证券（17.6亿/yoy+6%）、中国银河（79.6亿/yoy+3%）、中信证券（208.8亿/yoy-2%）、广发证券（75.4亿/yoy-5%）、东方财富（80.0亿/yoy-6%）、兴业证券（19.0亿/yoy-28%）。（详见表2）
　　（注：1）券商板块的统计包括44家直接上市券商，不含东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。
　　投资业务：4Q业绩的核心支撑，同环比均有改善，主因债市表现较好。权益市场4Q表现不及去年同期，与3Q相似。4Q23上证指数下跌4.4%，4Q22及3Q23则分别+2.1%、-2.9%；股票型基金总指数下跌4.5%，4Q22及3Q23则分别+2.2%、-5.9%；混合型基金总指数下跌3.5%，4Q22及3Q23则分别0.5%、-6.4%。债市表现同环比均有改善，同比改善更为明显。债券型基金指数4Q23上涨0.53%，而4Q22及3Q23则分别-0.51%、0.25%。预计上市券商2023E总投资收入同比+74%，其中4Q单季yoy+96%/qoq-36%。
　　经纪与两融业务：交投情绪有所修复，沪深ADT及日均两融余额均环比略有改善。1）成交量：4Q23沪深股票日均成交额9519亿/yoy-1% /qoq+4%,预计净佣金率同比小幅下滑。2）两融规模：4Q23日均两融余额16508亿元/yoy+6% /qoq+4%，小幅提升。3）新发基金：市场景气度仍疲弱，4Q23新发偏股基金份额660亿份/yoy-15% /qoq-3%。预计券商板块2023E经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比-12%，其中4Q单季yoy-11%/qoq-4%。
　　投行业务：阶段性政策收紧冲击明显；债承规模环比平稳。1）股权业务方面，4Q单季受到阶段性收紧政策的完整冲击，按发行日统计，4Q23 A股IPO规模311亿元/yoy-64%/qoq-72%；再融资规模1021亿元/yoy-65% /qoq11%。2）债券承销方面，行业债券承销规模3.5万亿元/yoy+46% /qoq-6%。预计券商板块23E投行业务收入同比-25%，其中4Q单季yoy-44%/qoq-27%。
　　资管业务：AUM预计有所承压，公募降费影响兑现。1）公募业务方面，据中基协数据，截至23年11月末，非货币基金规模15.9万亿，yoy+2%/较9月末-1%；权益类（股票+混合）基金规模6.8万亿，yoy-9%/较9月末-4%，叠加主动权益基金管理费调降影响，拖累券商公募子公司业绩表现。2）私募资管方面，据中基协统计，11月末券商私募资管规模6.03万亿/较9月末-1%。预计券商板块2023E资管业务收入同比-0.3%，其中4Q单季yoy5%/qoq-1%。（因部分券商并表控股公募子公司，同比仅微降）
　　投资分析意见：截至1/12收盘，券商板块动态PB估值1.06倍，处于近10年1%分位数；当前券商板块估值在历史底部，预计投资业务改善有望支撑板块2023E归母净利润同比增长。建议关注：中信证券/中国银河/华泰证券；财通证券/东吴证券/浙商证券/国联证券。
　　风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期