市场正逐步修正对美联储三月降息的乐观预期，但不改全年海外流动性转向宽松对港股市场的正面影响：美东时间2024/1/3，美联储公布2023年12月FOMC会议纪要，明确本轮加息基本结束，2024年将进入降息周期，但会议纪要并未给出明确降息时间表及路径（根据CME，此前市场预期24年首次降息将发生在3月，全年降息预期为6次/下调150bp）。此外，美国劳工统计局于2025/1/5公布的12月非农就业数据超市场预期，在通胀尚未明显回落情况下就业市场保持健康，这指向美联储3月降息的概率进一步下降。我们认为目前市场对于美联储降息预期存在一定分歧，但考虑到香港现行联系汇率制度，当前港股通持股市值仅占港股市场的6.97%，港股市场中本地资金及外资占比较高，在明确24年美联储降息的情况下海外流动性转向宽松对港股市场交投回暖有正面影响。
　　当下国内经济基本面复苏或是港股流动性的主要驱动：一方面，内地企业已逐渐成为港股市场的主力军。根据港交所官网，截至23年末，在港上市的中国内地企业累计1447家，占比港股市场上市公司数量55.5%；内地企业市值占港股全市场的76.5%；内地企业成交金额占总全市场的86.5%。另一方面，我们认为国内经济增速高于预期，投资者对港股上市公司未来盈利增长信心回升，带动港股市场交投活跃度回暖。《2023年亚洲发展展望（12月版）》报告预测2023年中国经济增长率将达到5.2%/高于9月预测的4.9%；标普将2023年中国GDP的增速调升至5.4%。
　　12月港股市场交投边际仍较疲软，全年ADT同比双位数下滑。根据港交所官网统计数据，市场规模方面，12月末港股市场总市值31.04万亿港元/mom-0.3%/yoy-13%，恒生科技指数成分股市值8.5万亿港元，贡献港股市场总市值27%。市场交投方面，12月港股市场ADT 985.6亿港元/mom+3%；2023年港股市场ADT 1050亿港元/yoy-16%（2021、2022年ADT分别为1667、1249亿港元），其中恒生科技ADT贡献27%，全年港股市场日均换手率0.34%/yoy-1.2bps。互联互通方面，12月南向交易ADT 289亿港元/mom-1%，占港股ADT比重14.7%；北向交易ADT1,074亿人民币/mom-0.3%。2023年南向资金净流入3188亿港元/yoy-17.5%。
　　衍生品保持韧性，投资收益或为2023年业绩主要贡献。根据港交所官网，衍生品业务，12月期权期货期权ADV 1375千张/mom+1%，其中联交所股票期权604千张/mom+1%，期交所衍生品ADV 771千张/mom+2%。股票期权全年ADV612千张/yoy+4%。投资收益，港交所投资收益中保证金收益为主要贡献，2023年12月6MHIBOR保持高位，我们认为2023年全年在美联储加息背景下投资收益或成为港交所业绩主要贡献（9M23投资收益贡献营收25%）。2024年随着美联储逐步进入降息周期，港交所保证金及结算所基金投资收益率会有所下降，但考虑到中国内地经济增长带动港股流动性改善，将促进保证金增长，24年投资收益或将保持较高水平。
　　IPO市场系列政策逐步显效，12月募资边际改善。根据Wind，12月港股IPO市场新上市14家公司，募资86.2亿港元，为全年单月最高值。我们认为12月边际改善主要来自于前期港交所采取的一系列措施如优化上市程序、降低发行门槛等逐步显效。从全年看，2023年港股市场共新上市公司70家（不含转板），IPO募资总额达462.9亿港元/yoy-56%，全年整体新股融资总额为过去二十年以来的低位。项目储备方面，截止2024/1/11，共有58宗上市申请进行中（剔除没有进展及被发回）。我们认为2024年港股IPO市场将受益于美联储加息结束、多项上市改革制度的显效而逐步释放业绩。
　　投资分析意见：内外利好因素逐步释放，当前布局安全边际充足，港股市场吸引力加强，首推港交所。估值拖累23年港股市场表现：2023年恒生指数下跌13.8%，恒生科技指数下跌8.8%，主要受估值拖累，港交所当前估值已位于历史极低分位数（根据Wind，截止2024/1/11，恒生指数和恒生科技指数PE估值分别处于近3年3.21%、0.64%分位数）。港股市场改革未来可期：23年香港资本市场进行大幅改革，据财联社，香港政府将于24年2月底公布新一轮《财政预算案》，其中提出“去年股票印花税减幅不足，相信进一步减半至0.05%将有助提升大市成交量“，我们认为24年港股市场改革将持续推进，23年年内的政策将于24年得到显效。内外影响因素均在积极改善：随着美联储紧缩政策和国内经济增长均有望在2024年得到改善，我们认为港股目前驱动因素多于A股，且港股/A股折价显著。当前安全边际较高，港股具备充足吸引力，首推港交所。
　　风险提示：美联储降息推进不及预期；港股市场遭遇极端行情整体大幅下跌。