核心观点
　　 CPI反弹，但核心CPI回落。CPI反弹，核心CPI回落。2023年12月美国CPI同比增长录得3.4%，较上月有所反弹，而核心CPI同比较上月略有回落至3.9%。本月CPI同比增速高于市场预期，主因能源项有所反弹，核心CPI同比增速稳步回落，且是自2021年6月以来首次降至4%以下。我们认为，短期内CPI同比增速或仍在3%-4%的区间内波动。一方面，考虑到房价和市场租金指数等领先指标，核心服务中的房屋项仍将延续回落。整体来看，通胀向2%的目标水平靠近的趋势不变。另一方面，由于市场对2024年全球需求放缓、原油供应过剩仍然存在担忧，不过，在去年同期基数走低的背景下，油价短期的波动或阻碍通胀顺利回落，最终会导致CPI在区间内震荡。
　　通胀反弹主因受能源项扰动，核心商品环比归零。2023年12月CPI能源项同比录得-2%，较11月上升3.4个百分点。CPI同比增速的反弹主要由CPI汽油项贡献，受2022年同期汽油价格大幅走低影响，其同比增速录得1.9%，较11月上升7个百分点。综合来看，由于市场对全球需求放缓、供应过剩存在担忧，短期内油价仍将震荡运行，同时由于基数效应的影响，未来几个月能源项同比增速或将再度上行。新车价格环比上涨，主因受库存增加驱动，12月各汽车公司加大新车促销力度，汽车消费有所升温。此外，领先指标曼海姆价格指数12月环比录得-0.5%，预示未来数月二手车价格回落趋势不变。我们认为，核心商品项通胀压力未来或将逐渐缓解。
　　服务项压力有所缓解。2023年12月核心服务同比增长5.3%，相较于11月下降0.2个百分点。12月核心服务环比增速有所下行，指向服务项通胀压力有所减轻，主因房租价格增速有所回落。2023年12月业主等价租金同比增长6.3%，较上月下降0.4个百分点，已连续8个月下跌，不过环比增速与上月持平。考虑到房价和市场租金指数等领先指标，未来房租仍将处于下行周期。整体来看，受劳动力市场表现良好等因素的影响，部分服务项通胀回落将慢于预期。
　　上半年降息仍为大概率。本月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体略有下移，3月降息概率仍有六成。我们认为，今年上半年降息仍为大概率事件。一方面，本月CPI同比增速虽有所反弹，主因受能源项扰动，但核心CPI仍在稳步回落。从房价和市场租金等领先指标来看，核心服务项的通胀压力正在逐渐减轻。另一方面，此前公布的2023年12月非农就业数据显示，美国新增非农人数超预期、失业率处于历史低位，劳动力市场依然处于较良好态势。此外，居民部门财富的持续扩张和实际收入的正增长对消费形成有力支撑，美国经济前景或不会大幅恶化。
　　风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。