市场回顾：24年第一周市场情绪低迷，不仅没有兑现市场普遍预期的春季行情，反而进一步走弱。上证指数跌1.54%，创业板爆跌6.12%再创新低。市场成交量也再度萎缩，日均成交额仅7356亿元。北向资金净流出55.25亿元。行业方面，煤炭、公用事业涨幅靠前，计算机、电子板块跌幅最大。
　　A股震荡走弱，防御性高股息资产阶段性走强
　　节后第一周市场超预期走弱，本周一又再度大幅下跌，亏钱效应不断加剧。从事后的角度分析，新年以来的下跌或是传闻中基金限制卖出政策变化所导致，基民不断的亏钱效应也加剧了基金的赎回压力。从本质上来看，市场的弱势还是信心不足所导致。市场对于政策利好的反应不积极，证明当下的下跌与经济基本面关系不大，主要由于不断的亏钱效应引发的流动性问题。不过，虽然流动性问题引发了非理性下跌，但这使得市场的筹码结构加速出清，春节行情的到来仍需等待。
　　今年以来，市场风格正发生微妙的变化。去年火热的小微盘股高位震荡，盈利效应减弱，热度有所退潮，大盘股风格有所回暖。在当前弱势的市场环境下，防御性的高股息资产受到资金的青睐，煤炭、银行、公用事业等以大盘股为主的板块表现相对靓眼。并且在今年债市无风险利率仍有下行预期的情况下，资产荒的情况可能加剧，高股息板块有望是各大主流机构配置的重要一环。
　　不过，高股息板块积累一定涨幅之后，也需要关注其性价比的变化，主要把握阶段性机会。高股息板块在积累一定涨幅后，股息率也会随之下降，对于保险机构资金的吸引力也会随之降低。因此高股息板块适合作为阶段性的防御底仓低位配置，在市场低迷、具有较大不确定性时的阶段性表现较好。此类策略近些年比较典型的就是去年中特估的行情，中字头板块开年之后阶段性占优，但在二季度AI板块崛起后，整个板块便失去了吸引力，全年表收涨仅1.84%。因此在后续风险偏好开始修复时，高股息资产或也将阶段性走弱
　　政策持续加码，央行重启PSL
　　虽然市场当下表现不佳，但实际上稳增长政策仍在持续推进，积极的变化并未反应到市场中。
　　年前公布的12月制造业PMI不及预期，显示当前经济复苏仍有波折。而政策端也在持续发力，此次央行重启PSL，三大工程有望持续逐步落地，带动经济进一步修复。
　　地产方面，深圳、广州相继推出新政稳定预期。不过从数据看，12月北京上海房产新政之后的二手房销售高频数据较平稳，TOP100房地产开发商销售数据好转有限，叠加各地房价尚无止跌企稳信号，新一波政策的效果仍需观察；
　　基建方面，部分省份已开始计划发行提前批政府债，同时了解到提前批额度中，高风险省份额度相比上年有所压降，而一些中低风险省份相比上年增长10%以上，主因去年发行的超万亿特殊再融资债向高风险省份倾斜。考虑到专项债需匹配项目需要较多的项目材料，预计在2月份之后专项债才会大规模发行
　　整体来看，国内稳增长政策仍在持续推进，但资本市场并没有给予应有的积极反应，整体信心仍有待恢复。后续还是要看政策陆续落地后的效果。政策方面要重点关注年初地方两会和专项债、降准、降息以及新一轮的稳增长政策。
　　美联储降息预期有所降温，短期压制风险偏好
　　海外方面，上周美联储降息预期有所降温。前半周公布的12月美联储会议纪要没有更“鸽”的信息透露，并且后半周公布的ADP小非农以及非农就业数据超出市场预期，劳动力市场仍然保持强劲。正如我们去年底报告《沪指新低A股维持弱势，关注市场风格的边际变化》中所提到的，市场对于美联储降息的预期交易过于提前，持续且足够差的经济数据才能支持美债利率进一步下行。而12月强韧的非农数据使得预期交易有所回摆，上周美债利率回升突破4%，压制了全球风险偏好。
　　后续来看，短期交易层面的回摆不改变联储今年降息周期的开启。只不过在全年降息75BP的基准情况下，当前的经济数据更偏向于更少降息的情形。在当下经济层面仍有韧性的情况下，美股的表现或将比预想的更好，这也有利于后续A股的风险偏好的修复。
　　关于降息时点问题，考虑到今年联储预防衰退，以及下半年美国大选的来临，我们仍然认为3月或将是联储开启降息的最早时点。新年继续重点关注美国就业、通胀、超额储蓄等关键经济数据，以及红海局势升级可能对全球“再通胀”的影响。
　　总的来说，当下弱势的市场环境仍需国内政策的持续发力，在房地产、化债等方面持续推进，改善市场对于经济基本面悲观的预期与情绪。新年市场超预期走弱与基本面关系不大，待筹码结构出清后，市场风险偏好有望开启修复。
　　结构上，短期市场偏防御的高股息的板块阶段性占优。不过在后续风险偏好修复的过程中，科技成长仍是弹性较好的方向。行业方面，TMT行业中半导体、消费电子仍是确定性较强的方向；超跌的新能源、光伏板块近期有所反弹，但行业景气度方面仍有瑕疵，后续持续性仍需要观察；低波动高股息的板块如煤炭、公用事业、银行建议低位底仓配置。
　　配置上，建议重点关