市场回顾：上周市场继续弱势调整，上证指数跌0.91%，创业板跌2.31%。市场成交额回落至日均成交7893亿元。北向资金大幅净流出185.76亿元。行业方面，综合、传媒涨幅靠前，食品饮料、电力设备跌幅最大。风格上，受北向资金大幅外流影响，大盘股等宽基指数上证50、沪深300持续走弱再创新低。小微盘股仍然相对占优，北证50指数上周上涨1.05%。
　　经济预期仍弱，重点关注一线城市地产数据以及明年财政力度
　　从11月国内的经济数据来看，生产端整体好于需求端，内生动能仍然偏弱。工业增加值、制造业及出口表现较好，消费及地产投资增速回落仍较明显。基建受增发国债的逐步落地的影响，正发力稳定经济基本盘，反映出当前宏观逆周期调控的作用。
　　政策方面，中央经济工作会议整体表态稳健偏积极，但使得部分乐观投资者的预期有所落空。会议主要亮点还要关注明年三中全会财税体制改革，中央政府或接替地方政府成为财政加杠杆的主体，上收部分事权，承担更多的支出责任。国内财政政策的支持力度是未来一段时间改善市场预期、信心的关键，但当前进展略低于市场预期。下一步重点关注年初地方两会和新一轮的稳增长政策，尤其是新政策工具、产业政策、结构政策。
　　年内短期关注北京、上海房产需求端政策公布之后，二手房成交量与房价的情况。从历史上来看，整体地产周期的领先指标和必要条件是一线楼市筑底。一旦市场确认一线楼市见底，对风险偏好和经济预期都将起到积极作用。整体来看，目前年底政策窗口已过，明年年初将迎来政策的密集出台期。
　　美联储态度重大转向，明年开启降息周期
　　海外方面，在上周今年最后一次的联储会议上，联储基本官宣了本轮加息周期的结束，并将在明年开启降息周期。
　　事实上，两周之前美联储主席鲍威尔还曾公开表态认为现在讨论降息依然不成熟。而会议前的超预期的非农数据以及没有超预期回落的通胀数据也似乎作证了这一点。但在本次会议上，鲍威尔的态度发生了重大转变，表示降息的讨论“逐步进入视野”
　　其本质的原因是联储的任务发生了改变。从最新的经济数据预测来看，联储对于通胀的回落感到满意，同时对于经济软着陆的预期较为乐观。因此联储的任务已不再是不记代价的压低通胀，而是在控制通胀的同时考虑经济增长，预防高利率的滞后效应对于经济增长带来损伤
　　最新的点阵图显示，没有官员明年再预期有加息的可能，5.25-5.5%的利率区间即为本次加息周期的终点，确认了加息周期的结束。并且，明年将开启降息周期，从本次官员的投票来看明年或有3次降息，近30%以上的官员支持3次以上的降息。
　　在美联储公布开启降息周期的重大利好下，全球资本市场一片欢腾。10年美债利率大幅回落跌破4%，美元指数也一度跌破102。在美债利率、美元指数回落的影响下，欧美股市持续上涨，其中德国DAX、法国CAC、美股道指均已创历史新高，新兴市场印度股市也创新高。
　　联储转向但外资仍流出，A股“打铁仍需自身硬”
　　相较于海外资产的一片欢腾，人民币资产在海外利好的刺激下反弹不如人意。A股的北向资金方面，上周除了公布利率决议的周四有资金净流入，周五又再次转为净流出，全周北向资金大幅净流出超过180亿。这无疑是对有着海外压力改善预期的投资者信心的又一次打击。
　　事实上，从10月底美国经济显露出放缓迹象以来，10年美债利率已从5%的高位回落。在联储态度转向后，10年美债利率已跌破4%，美元指数从107的高位回落至102左右，全球资本市场均有不同程度的反弹。反观人民币资产，虽然中美利差收窄，人民币汇率也已从前期7.3的低位回升至7.1，但A股、港股、中概股反弹幅度不佳。A股的北向资金仍义无反顾的不断卖出，没有回流A股，这是超出以往经验的情况。
　　发生这种情况，我们认为主要有三点原因：
　　第一，连续两年市场较为低迷的行情，使得外资的亏钱效应不断加剧。这使得部分外资机构被迫不断减仓，减持A股市场。
　　第二，基于中长期地缘政治的担忧。事实上，在中美旧金山会谈以来，中美关系已有阶段性缓和的迹象。外资对于中美关系的担忧，短期来看已过于悲观。
　　第三，也是最重要的一点，是外资基于对国内经济基本面、房地产行业下行、地方债务问题的担忧。
　　打铁仍需自身硬，相较于外资等外部因素的影响，国内经济基本面预期的向好是当下最核心的因素。一旦国内政策支持力度到位，那么市场信心的负向螺旋问题有望迎刃而解。随着经济预期向好，A股赚钱效应恢复，外资的聪明资金也不会仅基于地缘问题放过任何一个高赔率高胜率的投资机会。
　　因此，随着明年海外进入降息周期，A股反弹的力度主要或将取决于国内政策，尤其是财政政策的支持力度。否则，明年A股基于联储降息周期的反弹或将后劲不足。
　　总的来说，明年国内经济复苏的趋势不变，海外将开启降息周期。市场在年内经济现实较弱、政策力度预期不强的情况下再次探底，但不宜过度悲观。重点关注后续的政策力度与