市场回顾：上周市场整体继续整固，上证指数跌0.31%，创业板跌0.6%。市场成交额有所萎缩，日均再次跌至8000亿以内。北向资金全周净流入16.08亿元。行业方面，煤炭、社服、TMT板块领先，地产、美容、建材板块跌幅最大。风格上，大盘股等宽基指数上证50、沪深300持续走弱，小微盘股风格指数涨速也有所放缓。
　　国内经济复苏动能仍然不足，央行揭示货币政策新说法
　　国内经济方面，复苏动能较弱，内需不足仍是主因。11月制造业PMI为49.4，低于前值及预期，主要受季节性及需求不足拖累所致；非制造业PMI为50.2，也较前值下滑，服务业受假期效应消退影响延续下滑，建筑业景气度则在年底“保交楼”升温下有所回升。不过目前无论是制造业还是服务业，企业对未来发展前景信心在增加，且高技术及装备制造业等新动能增长较快。
　　政策方面，明年地产周期的压力仍在，外需也将或随着海外主要国家经济的转弱而面临较大不确定性。现阶段中美关系缓和，外部压力减轻，正是国内重要的政策发力窗口期。市场仍在预期更多稳增长政策巩固经济复苏之势。从上周央行三季度货币政策执行报告最新的表述来看，首次提出了“准确把握货币信贷供需规律和新特点”，后续的货币政策的使用将更注重信贷的高质量与结构。因此后续货币政策的力度或整体以稳健为主，而财政方面明年发力基本已成为市场一致预期，主要关注整体力度与节奏。需要注意的是，市场当前对于政策的预期力度较强。若后续整体经济目标不及预期，那么政策力度的预期将存在一定程度的预期差。
　　美债利率阶段新低，市场预期联储提前降息，但仍需关注明年美国经济增长的预期差
　　海外方面，更多不利的经济数据或证明美国经济的衰退正在到来，但仍需注意美国明年经济或存在的预期差。
　　从近期公布的多方面数据来看，无论是消费方面美国黑五销售数据的疲软、领取失业金人数的超预期增加、年内新低的地产建筑商信心指数，还是11月仅为46.7、连续13个月萎缩的ISM制造业PMI数据，都在说明美国经济在高利率下的压力正逐渐显现。而美联储官员沃勒关于“如果通胀能持续回落数个月，美联储或可以降息”的发言被市场解读为联储明年降息的条件。从我们对于明年美国通胀路径的预测来看，年末通胀翘尾后，明年美国通胀或将迎来持续下行的阶段。那么明年随着通胀的回落，美联储也有必要在一定程度上降息以防止过高实际利率对经济的过度伤害。
　　受不佳的经济数据以及联储官员发言的影响，上周美债利率大幅下行26.3BP至4.20%，再创阶段新低，对于全球的资本偏好短期有所提振。
　　不过需要注意的是，明年仍需关注美国经济增长的预期差。回顾今年以来美国的政策组合，紧货币+宽财政的组合维持了美国在高利率环境下的经济韧性。虽然美国财政在明年大选年受两党博弈影响，大概率走向收缩，政策组合也将向紧财政+宽货币的方向转变。但需要注意的是，民主党为了争取选票，明年将有较强动力保持经济的稳定，那么财政政策或将比市场一致预期的紧缩程度要相对宽松。那么如果美国经济仍有韧性，市场当前预期的明年3月的提前降息或将不会到来。
　　对于国内来说，明年海外美国宽货币+紧财政的政策组合将缓解国内的利差压力，进一步打开国内政策空间。美国经济增长的放缓，美债利率的回落，中美利差的收窄都将会对使得国内有更多政策的腾挪空间，明年国内财政有望在万亿国债的基础上继续加码发力。不过如果美国经济仍然维持一定韧性，美债利率回落不及预期，那么也会对国内的经济政策，以及资本市场产生不利影响。
　　缺乏赚钱效应，A股3000点保卫战或再次打响
　　国内市场方面，大盘蓝筹股反弹不及预期，小微盘股炒作熄火，盈利效应缺失是当前A股面临的主要困境。
　　从海外的情况看，近期海外加息周期趋于结束，人民币汇率回升，外资流出压力已逐渐改善，但人民币资产整体表现不佳，尤其港股与美债利率的走势开始“背离”。A股大盘蓝筹股等板块反弹低于预期，大盘股指如上证50新低，沪深300接近新低。这充分说明了当前影响人民币资产—A股与港股的主要矛盾是国内的经济基本面。这也导致了当前的市场参与者中，机构缺少赚钱效应。相对应的，市场前期热衷炒作微盘股的高风偏资金，也被近期北交所的高波动所吸引。但是上周北交所的监管，北证50走势冲高回落，全周下跌6.7%，这部分高风偏资金也产生了亏钱效应。短期来看，国内经济基本面数据不佳、增量政策尚未落地是部分原因。赚钱效应缺失是当前A股面临的主要困境，A股或再面临3000点考验。
　　总的来说，国内经济复苏的趋势不变，海外加息接近尾声。市场在完成阶段性的修复后，仍需更多经济改善的积极信号出现。而海外美国经济也需要足够差且持续的数据来验证，以使得美债利率进一步回落。
　　配置上，在反弹的过程中，市场或仍以结构性轮动行情为主。短期建议重点关注TMT泛科技板、中字头板块，中期布局顺周期板块、超跌的大消费、医药板块、新能源板块。
　　在当前的环境