投资要点
　　11月数据表明经济有效需求仍不足，本文主要从中归纳出以下几点：
　　一是生产表现较好，工业生产受出口回暖及汽车产销两旺带动，环比增速较前值提升且高于季节性，服务业生产韧性也仍强。不过需求较弱对生产形成掣肘，后续仍需更多政策扩需求。
　　二是出口边际回暖，随着出口基数进一步走低，同时美国库存周期触底，预计出口增速或将仍延续改善，不过短期内或仍有波折。制造业投资在出口支撑、企业利润连续三个月回正、以及政策支持下，边际有所改善，后续预计将延续回升。
　　三是基建投资边际也有所回升，主因水利公共设施投资降幅大幅收窄。后续来看，万亿国债将持续发力，同时近期提前批新增专项债有望落地，均将对基建形成持续支撑。
　　四是地产延续拖累，两年平均增速来看，各项数据延续下滑。不过上海北京需求端政策再次加码，预计短期将对地产销售有所提振，关注其持续性。同时关注“三大工程”建设具体进展，以及后续PSL等结构性工具的新增和创设。
　　五是消费仍较弱，餐饮好于商品。消费的核心问题，主要还是由于疫情的“疤痕效应”以及地产价格下跌，导致财富缩水及收入下滑，居民消费信心和能力仍受到影响。中央经济工作会议指出要提振传统消费并培育新的消费增长点，关注后续促消费政策的落地情况。
　　整体来看，经济处于底部徘徊，仍需政策持续发力。中央经济工作会议定调偏积极，明年目标可能仍定为5%左右的偏高水平。目前年底政策窗口已过，市场的反应体现了预期兑现，下一步重点关注年初地方两会和新一轮的稳增长政策出台，尤其是新政策工具、产业政策、结构政策。短期内紧盯近期一线城市地产调控效果，以及降准降息等政策。
　　风险提示：
　　1.地产景气修复持续低于预期；
　　2.美国高利率下金融风险超预期；
　　3.中美博弈再次超预期；
　　4.俄乌局势、巴以冲突超预期。