本期投资提示：
　　一、岁末年初本该是A股最容易躁动的窗口，2023年12月21日沪指却创下年内新低2882点。投资者并未对12月的三大改善积极定价：1）海外宽松-美联储鸽派表态超预期，10Y美债利率一度降到3.8%以下；2）地产政策放松-北京上海放宽普通住房认定标准；3）增量资金-12月1日中国国新公告国新投资增持中证国新央企科技类指数基金，12月ETF市场份额增加接近千亿。相比之下投资者继续担忧中国经济的中长期问题：
　　1）财政刺激不及乐观投资者的预期。10月末特别国债加力，而11月末监管再提资金空转问题，临近关键政策窗口，市场寄希望于财政刺激。12月8日中央政治局会议提出“以进促稳、先立后破”，改革转型要有进展，化解存量风险也要推进，12月12日中央经济工作会议延续此前财政政策定调，但同时强调发力聚焦、财政纪律，未提政策落地细节。市场理解为2024年赤字率预期的下修，沪指开启回调。2）海外对A股悲观预期发酵，12月5日穆迪将中国主权评级的展望由“稳定”调整为“负面”，当日上证指数下跌1.67%。全月陆股通净卖出A股金额达到287亿，而2014-2022陆股通在12月流入A股的概率达到89%，这次明显违背历史规律。3）经济数据验证不及部分乐观投资者的预期。12月13日金融数据公布，政府债拉动社融没有太大预期差，市场继续讨论持续走低的M1增速。12月14日京沪楼市政策同时放松，但从后续二手房成交来看，此次政策效果弱于9月“认房不认贷”调整，市场对中国经济结构性问题的担忧进一步强化。4）行业事件引发进一步悲观预期。12月11日，一些白酒公司核心大单品降价预期发酵，市场对白酒需求担忧放大，后续四个交易日白酒股放量回调5.46%。12月22日《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》发布，A股、港股游戏股大幅调整。
　　 2023年最后两个交易日，并无明显事件催化，沪指12月28日-29日却放量上涨2.07%，以新能源为代表的核心资产是上涨主力军。在2024年1月1日发布的报告《资金的1月效应如何影响风格》中，我们指出四季度公募和私募基金加仓概率很高，可能与年末排名压力有关。此时投资者预期悲观情绪集中释放，市场内在稳定性恢复，由此看好春季行情。
　　二、美联储放鸽，全球股市“空中加油”，但港股、日股、原油偏弱。
　　11月美债供需矛盾预期缓解、美债利率快速下行，全球股市明显反弹，到12月初反弹速度开始放缓。但12月13日议息会议上，美联储基本“官宣”停止加息，开始讨论降息，点阵图指引2024年降息80bp，超市场预期。同时，美联储上修2023年经济预测、小幅下修2024年经济预测。市场对美国经济软着陆、美联储预防式降息预期越来越高，首次降息时点预期提前至2024年3月，美债利率再次加速回落，全球风险资产反弹，美股创下2023年新高。
　　以下品种表现偏弱：1）港股：虽同样受益于全球流动性宽松，但主要矛盾仍是国内财政强刺激预期回落。12月恒生指数基本持平，其中高分红板块表现居前，网游新规影响下，资讯科技行业、恒生科技指数跌幅明显，CXO头部企业大幅下调业绩展望，医疗保健行业表现同样不佳。2）日股：市场对日本货币政策转向的预期越来越高。12月7日，日本央行行长植田和男公开讨论加息和退出YCC，日元大涨，12月19日货币政策会议后植田和男表态偏鸽，但短暂扰动未改日元12月内上行趋势。12月日经225指数仅基本持平，弱于全球股市；3）原油：商品之间的差异主要在供给端，原油（OPEC减产执行力的质疑）明显弱于铜（长期供给收缩再升温）、铝（短期供给扰动）。
　　三、行业结构：上游周期和高分红抗跌。A股中，仅有色、煤炭、公用事业、综合、电力设备、通信6个申万一级行业收获正收益，科技成长表现不佳，而多只经典的高分红个股股价创年内新高；港股行业表现类似，公用事业表现最好，资讯科技、医疗保健表现最差。
　　12月依旧延续11月下半月以来轮动加快的局面，主题活跃度较11月回落。基本面展望持续改善的行业稀少，从涨幅靠前的行业来看，铜铝、焦煤短期供给偏紧或远期供给收缩预期升温，但需求展望不确定，股票弹性小于商品。风格上，稳定行业（主要是公用事业）相对占优，轮动顺序为小盘价值→大盘价值→大盘成长→小盘成长。
　　12月有一个很有趣的市场特征，12月美债利率超预期回落，为何科技成长表现不佳？科技成长板块10月末开始快速上行，11月中旬-12月上旬高位震荡，12月下旬开始回落。我们认为有两个原因。
　　一是能提升长期逻辑可见度的事件催化缺席。当前科技成长处于产业急剧变化的前夕，中长期虽是新希望的诞生地，但短期依赖于关键事件催化。回顾11月以来科技成长行情，产业进展步步为营：1）10月末融合短剧的真人互动游戏爆款出圈，虽然商业模式有待确立，但供需快速上量、远期逻辑鲜明生动，短剧概念意外打响成长反弹第一枪；2）10月末英特尔公布“AIPC加速计划”，市场结合科技树进展，看到AI向端侧渗透、消费电子远期重大需求增量的机会，AIPC概念11月开始表现；3）11月特斯拉机器人行走测