供给方面，本周存单净融资延续为负，股份行占比明显抬升，1Y发行占比大幅上行。本周（1月1日至1月7日）存单发行规模为576.1亿元，相较上周的5280亿元明显下降；净融资额-730.2亿元，上周为-153亿元。供给结构上，本周国有行发行占比有所下降，由上周的23%下行至14%；股份行发行占比由上周的32%上行至49%。期限方面，6M及以上存单发行占比由上周65%上行至78%，存单发行加权期限大幅抬升至8.83个月附近（上周为5.93个月）。下周到期情况规模小幅上行，存单到期规模为2435.3亿元，周度环比增加1129亿元，到期主要集中在国有行、城商行。
　　需求方面，三农配置需求大幅走强，基金产品明显减持，全市场募集率明显下行。（1）就二级配置机构而言，三农配置需求大幅走强，由上周-212.24亿元大幅上行至1732.12亿元，为需求端最大支撑；理财机构配置需求延续为负；货币市场基金需求大幅下行；基金公司（非货基）为二级市场最大卖出方。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由87%下行至79%，较上周明显下行。
　　定价方面，长短端定价分化，1Y-3M期限利差小幅修复，信用利差收窄。（1）本周存单发行定价长短端分化，3M及以上股份行NCD一级定价小幅上行，短端品种定价大幅下行。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差继续上行，由8BP小幅上行至9.19BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周收窄60.2BP，农商行与股份行利差较上周收窄36.58BP。
　　估值方面，跨年后资金面总体平稳，存单定价向上回调。1月2日至1月7日，1Y股份行存单发行利率上行11.33BP至2.47%附近，DR007:15DMA小幅下行至1.83%附近，R007:15DMA下行3.96BP左右至2.59%附近，股份行存单与R007资金价差上行15BP，处于历史极低分位数；1Y国债利率上行2.95BP至2.11%，股份行存单与国债价差走扩，分位数上行至22%附近；此外，MLF存单价差下行至-11BP附近，价差分位数下行至22%附近，AAA等级中短票利率下行10BP，中短票-存单的价差下行至39%的分位数水平。
　　跨年后央行大幅净回笼，银行间流动性整体平稳，流动性分层延续，存单定价中枢向上抬升。供给方面，1月到期规模在1.3万亿，规模相对不大，存单供给较为清淡；不过需求层面，距离资本新规首次考核仍有时间，年初仅农村机构较积极增配，货币基金与基金产品（非货基）明显减持，理财年初入场偏慢，对存单行情利好或相对有限，存单定价有所回调。往后看，1月信贷及政府债券扰动不大，资金面或延续较平稳态势，资金中枢下行空间的打开主要在于降息是否落地。若按照DR007围绕1.8-1.9%，存单与资金价差按照50bp-60bp左右的价差中位数（2019年以来）估算，国股行1年期存单的定价中枢在2.3%至2.5%。
　　风险提示：流动性超预期收紧。