12月受资金转松、降息预期影响，无风险利率大幅下行，同时结构性资产荒与化债行情交织下，机构采取票息策略提前布局，加大对中低等级城投债、中长久期银行二永债等高票息资产挖掘力度，信用债收益率明显下行，信用利差整体有所收窄。具体来看，月初，受资金面偏紧影响，无风险收益率有所上行，信用利差被动收窄。中旬，央行大幅净投放流动性，资金面边际转松，叠加经济金融数据结构性偏弱，市场对“双降”预期升温，无风险收益率大幅下行，信用利差先被动走阔随后有所收窄。下旬，存款挂牌利率再度调降且幅度超预期，无风险收益率继续下行，叠加年末市场对于高票息品种提前抢筹，信用利差先被动走阔随后快速收窄。
　　当前信用债策略如何选择？
　　1、城投债：（1）短端品种进一步下沉，风险偏好较高机构可重点关注云南、广西、青海、宁夏等利差分位数处于60%以上的化债重点省份利差压缩机会。风险偏好较低机构可重点关注资质较好省份的下沉机会。（2）信用资质尚可主体适当拉久期至2-3年博取收益，考虑到城投基本面并未发生实质性改善，对于2y以上中低等级城投债需维持谨慎态度。（3）关注债务体量较小的重点省份统筹置换债务、城投债提前兑付、平台数量较多地市级非主平台等投资机会；
　　2、产业债：（1）地产债：央国企安全边际较高，可关注隐含评级AA+及以上、剩余期限2y以内品种配置机会，对于高等级央国企可适当拉长久期，对民企和混合所有制主体依然维持谨慎。（2）煤炭债：短端收益率处于历史较低水平，可适当拉长久期至1-2年，其中2y-1y隐含评级AA品种期限利差较为充裕，可采取骑乘策略获取超额收益。（3）钢铁债：当前相较于煤炭债的品种溢价为5-10BP左右，配置性价比偏低，可关注短端品种的结构性机会。
　　3、银行二永债：对于经济发达区域的城农商行二永债，可适当信用下沉至隐含评级AA，博取次级条款品种溢价带来的超额收益来源。此外，当前1-3y隐含评级AAA-、AA+二永债收益率大多处于20%-60%左右分位数，随着跨年后资金面转松，短端国股行品种或存在一定修复行情机会。
　　4、ABS：收益率处于历史较低水平，关注1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会。
　　一级市场：信用债净融资环比下降，城投债净融资较上月缺口扩大
　　1、净融资：信用债净融资同比增长、环比下降，其中产业债净融资同比增长、环比下降，城投债净融资同比、环比均出现下降。
　　2、发行特征：一级市场申购热度与上月持平，1年以内发行占比下降，1-3年、3-5年发行占比提升，取消发行规模为241亿元，较上月增加27亿元。
　　二级市场：城投债成交收益率普遍下行，折价成交明显减少
　　1、成交跟踪：中间梯队与偏尾部区域3y以内城投债成交收益率普遍下降；偏强区域2y内收益率多上升，2y以上普遍下行；城投债成交活跃度环比上升。
　　2、异常成交：12月高低估值成交主要集中于民营地产以及云南、山东等区域城投，关注相关主体风险及收益挖掘机会。
　　其他：评级调整与热点政策跟踪
　　1、评级调整情况：主体评级方面，76起下调，21起上调，下调主要为穆迪批量下调国企评级展望；上调主要为非银主体和江苏区域多家城投。隐含评级方面，11起下调，29起上调，调低主要为山东、陕西、云南等区域城投，调高主要为江苏、陕西、云南、河南等区域城投。
　　2、政策跟踪：中央层面强调防风险与稳增长的平衡，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，进一步压降高风险机构数量和风险水平，力争2024年末存量高风险非银机构数量基本清零；地方层面多地积极表示防范化解地方债务风险并出台具体措施，地产放松政策持续落地。
　　风险提示：数据统计或存在偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生