钢铁的两大主要矛盾：需求侧与成本侧
　　无论是钢铁板块还是黑色商品，历经2022年大幅下跌后，2023年大有携预期改善之势，收复失地，然而，结果却不尽如人意。基本面漫长的寒冬，对于钢铁而言，似乎并不陌生，只是，这一次会如何换季？总结来看，钢铁行业当前最凸出的矛盾来自“需求侧”和“成本侧”。需求，过往钢铁景气跟随地产周期演绎，当前随着地产新开工累计降幅逾半，叠加行业重资产经营属性下，供给难以匹配需求压低，长期或面临过剩风险；成本，上游矿、焦的供给更为刚性，且集中度明显高于钢铁，资源端在产业链议价能力更为强势，压制冶炼环节利润占比不足10%。
　　正本清源：如何看待2023年钢铁的供需格局？
　　23年以来，不同口径下的钢铁微观数据差异明显，映射行业基本面的巨大变化；对此，我们从三个维度展开阐述：1）需求成色如何？钢联样本“低产量（-3.8%）+低库存”，统计局“高产量（+5.7%）”。通过分析钢坯+钢厂+贸易商+下游全口径库存，总体供需格局或是“高产量+高库存”。总量上，需求成色一般；结构上，制造强于建筑，镀锌（汽车）、镀锡（制罐）、厚板（造船）、无缝钢管（油气）等中高端板材有亮点。2）产量为何高增？主观上，未陷入现金流亏损时（约-200元/吨），钢企自发性减产动能较弱；客观上，高端制造和直接出口支撑总需求，和二次材的重复统计，或是成材产量高增的主要原因。值得说明的是，出口高增或是内需不足形势下，钢企“以价换量”降价替代海外供给；未能明显改善盈利的同时，反而利好炉料端需求。3）原料为何强势？基本面紧缺为主因，23年前11月进口铁矿石+6.2%，澳洲巴西铁矿发运量+2.1%；进口量增长的基础上，港口库存去化明显，印证原料需求的强势；优异供给格局加持弹性，四大矿山铁矿石发运量全球占比75%，垄断特征明显，紧缺格局一旦形成，便难以打破。而23年社会废钢、工地废钢回收量下降，及需求“板强长弱”分化，都对铁矿需求有所加持。
　　矛盾何解？需求侧制造接棒地产，成本侧短期压力犹存
　　展望2024年，钢铁行业需求和成本两大矛盾均有积极向好的催化因素，但从预期照进现实，或需要更长时间，全年或呈前低后高态势：1）需求：预计24年钢铁内需（扣除隐性出口）降幅收窄至0.7%，总需求-1.0%。尽管在销售、库存、资金三大掣肘因素未明显改善下，地产需求或延续探底；不过强财政对基建有支撑；制造业待库存和盈利改善后，24年补库的确定性更高，高端制造有望接棒地产，支撑国内需求企稳。2）成本：四大矿山指引产量微增+国内铁矿项目未进入全面投产期，预计24年全球铁矿供给+1.8%，维持紧平衡。而国内钢铁在主动置换意愿较弱+短期行政化限产影响有限下，预计产能整体刚性。24年产业链利润大概率延续“矿强钢弱”格局。25年后西芒杜和国内“基石计划”项目投产，或是铁矿供需逆转的关键拐点。
　　2024钢铁投资策略：从量到质的新常态，把握制造业升级主线
　　总结来看，在钢铁需求从地产向制造转型的过程中，跟随国内制造业转型升级，持续优化产品结构的优质板材/特钢龙头的确定性更强。随着钢铁行业进入新常态，有两大变化值得重视，一是随着行业从“量”到“质”转型，强者恒强的格局有望显现；二是倘若优质板材超额利润的持续性逐步被市场印证，其估值向合理水平的回归，理应确定。落地投资，1）把握钢铁优质阿尔法龙头盈利和估值修复的确定性，关注华菱钢铁、南钢股份、中信特钢、宝钢股份；2）此外，竞争格局优异或布局专精特新领域的新材料加工类标的值得重视，相关标的久立特材、武进不锈、甬金股份；3）强预期延续下，铁矿标的可做博弈性配置，关注铁铜共振的河钢资源。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险；3、原料生产受到扰动的风险；4、落后产能出清速度不及预期的风险