流动性：11月M1和M2增速差为-8.7个百分点，环比-0.30个百分点。（1）BCI融资环境指数2023年12月值为44.10，环比上月-2.65%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年11月为-8.7个百分点，环比-0.30个百分点。
　　基建和地产链条：12月中旬重点企业粗钢旬度日均产量降至年内低位。（1）本周价格变动：螺纹+0.50%、水泥价格指数-0.21%、橡胶+1.16%、焦炭-4.10%、焦煤+1.12%、铁矿+2.91%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-1.16pct、+8.92pct、-3.2pct、-0.70pct；（3）12月中旬重点企业粗钢旬度日均产量为192.89万吨，环比-0.14%。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板毛利润处于低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为209元/吨，钛白粉利润为-161元/吨，平板玻璃本周开工率83.37%，环比-0.42个百分点。
　　工业品链条：2023年12月PMI新订单指数环比-0.7个百分点。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.05%、-1.49%、-1.12%，对应的毛利变化-14.96%、-0.65%、-16.22%；（2）本周全国半钢胎开工率为70.34%，环比-1.28个百分点；（3）12月PMI新订单指数为48.70%，环比-0.7个百分点。
　　细分品种：炼焦煤价格续创9个月新高，氧化铝价格创2年以来新高。（1）石墨电极：超高功率21500元/吨，环比-12.60%，综合毛利润为4772.2元/吨，环比-23.87%；（2）电解铝价格为19370元/吨，环比-1.12%，测算利润为2409元/吨（不含税），环比-16.22%；（3）110家样本洗煤厂开工率为67.07%，环比-0.21百分点；（4）110家样本洗煤厂精煤库存137.22万吨，环比-0.88%；（5）本周国内主要地区主焦煤平均价格为2253元/吨，环比上周+1.12%。
　　比价关系：上海区域热轧与螺纹价差处于5年同期中位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.70；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为170元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达650元/吨，环比-70元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.11；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达230元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为90元/吨。
　　出口链条：12月中国PMI新出口订单为45.8%，环比-0.5个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为936.83点，环比+3.04%；（2）本周美国粗钢产能利用率为73.10%，环比-0.60个百分点；（3）2023年12月，中国PMI新出口订单为45.80%，环比-0.5pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-2.97%，周期板块表现最佳的是煤炭开采（+6.04%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是31.34%、79.76%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。