整体逻辑：警惕海外降息预期和国内财政预期打满后的修正。
　　1.本周国内股债跷跷板效应明显，股市承压而长端利率下行，这与国内PMI等经济数据偏弱以及外部流动性压力有关；而欧洲和美国股市也分别迎来10年和20年最差的开局表现，债券利率上行，这与美国较强的就业数据和美联储偏鹰的表态有关。
　　2.国内12月PMI 49.0，无论是国内还是海外的订单指数均有回落且在荣枯线之下，内外需的依旧不足。而人民币汇率的升值幅度几乎等同于美元指数下跌的幅度，这说明国内经济未体现出明显的比较优势。
　　3.近期商品市场有所承压。我们从10月到11月反复强调“内上外下”逻辑——国内政策释放使得黑色建材相关品种走强，而海外经济数据下行使得原油价格回落。当然，二者的劈叉也源于供给端的问题，黑色建材低库存，而OPEC+减产不力。而在12月后，我们又反复强调“内上外下”逻辑的终结：黑色已经进入震荡，补库维持着不跌，但铁水的下滑和预期打满后的修正是压制黑色趋势性上涨的原因；而原油方面，目前已经来到相对低估值区间，明年上半年虽会小幅过剩但当下容易出现供应端的异动，油价已不宜过分看空。
　　4.2024年相较于2023年的不同点，一是在于消费的进一步提速，但这对大宗商品需求尤其是黑色领域而言几无增益，在于消费的强度难于制造业匹配。第二个不同点在中游产能的扩充力度，2023年由于财政对制造业的支持，例如军工、新能源、造船等大扩产能，增加了对大宗商品的消耗，造成了原料价格高而下游价格低的局面，这也刺激了不少出口。但这样的低利润产能扩充是否还能够以这么高强度去持续，恐怕要画上问号。
　　5.欧美日等主要国家货币当局致力于收缩资产负债表，这对于商品价格来说偏负面。由于美国财政的大幅扩充抵消了缩表的体量，且3月流动性危机发生后美联储紧急放水。缩表的效果可能是被市场低估的，而2024年这个矛盾会更加激化，这会造成商品等资产处于降波和承压的格局中。
　　板块逻辑：本周多数板块下跌。
　　1.工业品：1）贵金属：从大类配置的角度看，贵金属值得多配，以对冲政治及经济上的风险；而从短期驱动来看，美联储偏鹰表态的情况下，美债和美元短期走强，而贵金属相对承压。等待回调布局，白银相较黄金更具配置价值。2）基本金属：受强美元和强美债的影响，有色金属普遍回落。铜、铝、锌等传统金属有供应扰动，可以等待回落后做多的机会，但难趋势性上涨；而镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，偏弱运行，警惕阶段性补库可能带来高弹性反弹。3）黑色：已转入震荡，钢厂补库一定程度支持原料价格，年前恐难深跌，但亦难趋势性上涨；原料端推荐正套。4）能化：关注原料对板块整体估值的影响。油价已进入较低价区间，基本面仍旧偏空，但需警惕供应端事件爆发引发高弹性上涨，带动板块估值的提升。化工品来看，由于目前多数品种期现价差较小，且处于大扩产逻辑下，利润提升空间有限。
　　2.农产品：本周板块全线走弱，粕类领跌。1）生猪端，1月样本企业出栏量预计环比减少8%-10%。当前屠宰量持续下滑，猪价同样走弱，量价齐跌，显示当前需求端承接力度不足，供应仍较充裕。月中出栏或有所增加，供强需弱情况下猪价承压。2）大豆端，阶段性来看，南美丰产预期进一步加强，美豆弱势下跌。中期焦点仍在南美产量博弈，关注下周USDA月度供需报告。3）豆粕端，近端来看，全国现货基差暂稳，但成交清淡，市场情绪悲观。而远端来看，后期阶段到货少，预计为供需双弱格局。盘面价格维度，跟随成本端驱动向下。中期在核心仍在南美产量，关注下周USDA供需报告。4）油脂端，阶段性来看，国际棕榈处于供需双弱及整体油料油脂宽松。价格维度，当下仍交易弱现实，趋势偏空。关注下周MPOB供需报告。关注产区产量。5）玉米端，新作增产，受国储增储预期提振，东北产区惜售情绪增加，现货价格有所反弹。周末华北深加工到车重回高位，供应压力较大，价格承压。目前下游观望情绪浓厚，贸易商收购心态谨慎，深加工库存回升，养殖端亏损，饲料企业维持低库存，随用随买，建库意愿不强，玉米价格预计偏弱运行。
　　风险提示：
　　金融系统恐慌，中东战争爆发。