国内机器人先锋公司，产品应用场景持续丰富
　　深耕机器人行业十余年，技术积累深厚，市场地位领先。公司成立于2012年，致力于智能服务机器人及解决方案的研发设计、生产及销售。公司持有逾1,800项全栈式技术注册专利，涵盖机器人及人工智能领域。截至2022年，公司收入规模在中国智能服务机器人及解决方案行业中排名前三，教育领域排名第一。
　　产品应用场景持续丰富，营收规模稳健增长。公司已陆续实现多个应用场景的业务商业化：消费（2016年）/教育（2017年）/物流（2020年）/康养（2022年）。目前，教育业务为主要营收来源，2022年教育/物流/消费业务营收占比分别为51%/26.1%/13.1%。随着产品应用场景的丰富，公司营收规模持续扩大：2020-2022年，营收规模分别为7.4/8.2/10.1亿元，2021-2022年同比+10.4%/23.4%。
　　人形机器人是工业4.0时代的技术集大成者，三重催化因素带来行业发展拐点
　　人形机器人作为工业4.0时代的技术集大成者，是电动化、人工智能、智能制造等各类新技术应用的重要载体。人形机器人由于其与人类结构相似，理论上来说能够适配所有人类社会场景，伴随具身智能逐步成为强AI时代主旋律，有望推动人形机器人行业蓬勃发展。
　　当前人形机器人尚处于成长初期阶段，在大模型技术突破、政策加码、特斯拉强势入局三重要素催化下，迅速突破研发难点，逐步进入产业化落地阶段。此外，人形机器人在硬件、软件、架构等方面与电动车存在诸多相似性，未来发展有望全面对标电动车行业发展路径。
　　以研发驱动成长，有望逐步打开下游应用场景
　　优必选是国内人形机器人龙头，坚持以研发驱动成长。2020-2022年公司研发费用率分别为57.92%/63.27%/42.48%，自研伺服驱动器、运动控制、人工智能等多项的核心技术，并构建了悟空、Walker等系列在内的丰富产品矩阵。
　　优必选与天奇股份设立合资公司，并进一步签订《战略合作框架协议》，积极推动人形机器人在多工业场景的落地。未来，优必选的人形机器人有望率先以汽车行业打开工业场景，并伴随需求扩张，进一步拓展至商用、家庭等下游场景。
　　给予公司“增持”评级
　　我们预计2023-2025年公司分别实现营收15/23/37亿元，同比+46%/+55%/+64%；分别实现净利润-6/-4/0.2亿元。公司作为国内机器人龙头企业，尚处于成长初期阶段，故我们采取PS估值法，2023-2025年对应PS分别为23/15/9X。
　　人形机器人作为人工智能等新技术应用的重要载体，因此我们选取商汤、寒武纪这类AI标的作为可比公司，其2023-2025年PS平均值分别为32/18/12X。公司估值小幅低于可比公司平均水平，我们首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：人形机器人发展不及预期、市场竞争加剧的风险、数据更新不及时风险、盈利预测假设不及预期的风险等