本报告导读：
　　当前建筑板块调整后估值处于历史底部，高股息/低估值资产更具吸引力，综合考虑公司特质和细分行业趋势，推荐相关央国企及地方性企业。
　　摘要：
　　建筑公司运营业务有助于改善现金流，中材国际/中国能建/中国电建等运营业务毛利占比高。(1)中材国际：2023H1生产运营服务营收46.4亿元占22.6%，毛利占比23.3%。(2)中国能建：2023H1投资运营业务营收148亿元占7.7%，毛利率29.1%毛利占比20.5%。(3)中国电建：2023H1电力投资与运营业务营收123亿元增2%占4.4%，毛利率45.2%同比提升3.5pct，毛利占比16.6%。(4)中国中铁：2023H1中铁资源归母净利25.2亿元增0.5%占15.5%。(5)隧道股份：2023H1投资业务营收11.2亿元占4.8%，毛利率36.3%毛利占比14.8%。(6)四川路桥：2023H1公路投资运营营收15亿占2.3%，毛利率68.1%毛利占比9.6%。(7)中国交建：截至2023H1进入运营期项目31个，上半年运营收入39.1亿占1.1%，净亏损5.1亿。
　　建筑公司将加速回款改善现金流，中钢国际/设计总院等分红比例较高。(1)2022年经营净现金流/归母净利大于1的公司包括上海建工(6.61倍)、中国电建(2.70倍)、华阳国际(2.37倍)、中国铁建(2.11倍)、中钢国际(1.84倍)、中国中冶(1.77倍)、中国中铁(1.39倍)、隧道股份(1.33倍)等。(2)2023年前三季度建筑公司经营现金流整体承压但隧道股份/安徽建工等现金流为正。(3)Q4为建筑公司回款节点，全国财政工作会议指出继续实施积极的财政政策，叠加万亿特别国债发行、地方化债、2024年提前批地方债额度预下达等，预计建筑公司将加速回款改善现金流。(4)中钢国际/设计总院/华阳国际/四川路桥2022年分红比例大于50%，分别为70.8/55.9/52.4/50.5%。
　　四川路桥/隧道股份/中国建筑等股息率较高而估值位于历史底部。(1)四川路桥：近12个月股息率8.56%，2024PE4.5倍(十年历史分位1%)，PB1.49倍。(2)隧道股份：股息率6.20%，2024PE5.6倍(历史分位5%)，PB0.69倍。(3)中国建筑：股息率5.30%，2024PE3.3倍(历史分位4%)，PB0.49倍。(4)安徽建工：股息率5.25%，2024PE4.2倍(历史分位1%)，PB0.87倍。(5)设计总院：股息率4.92%，2024PE8.8倍(历史分位5%)，PB1.53倍。(6)中钢国际：股息率3.80%，2024PE14.5倍(历史分位10%)，PB1.12倍。(7)中国铁建：股息率3.66%，2024PE3.4倍(历史分位3%)，PB0.42倍。(8)华设集团：股息率3.54%，2024PE6.3倍(历史分位0%)，PB1.09倍。(9)中国中铁：股息率3.47%，2024PE3.7倍(历史分位2%)，PB0.52倍。(10)中材国际：近12个月股息率3.02%，2024PE8.0倍(十年历史分位29%)，当前PB1.45倍。
　　底部区域高股息/低估值资产更具吸引力，推荐相关央国企及地方性企业。当前建筑板块调整后估值处于历史底部，综合考虑公司特质和细分行业趋势，建筑央国企推荐中国中铁/中国铁建/中国交建/中国建筑/中材国际/中钢国际等，地方性企业推荐隧道股份/四川路桥/设计总院/华设集团等。
　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。