本报告导读：
　　配置高股息高速公路，布局航空与油运超级周期机会。
　　摘要：
　　航空：2023年需求恢复快速，2024年需求韧性将好于预期。2023年中国民航客流较2019年恢复超九成，高频旅客占比超2019年。其中，国际客流恢复超四成，票价回落但仍明显高于2019年；国内客流与含油票价均超2019年。11-12月淡季量价回落加剧市场需求担忧，据我们观察，剔除天气影响阶段，国内量价仍高于2019年同期，且公商务占比较7-10月提升仍展现韧性特征。预计2024年航空需求韧性将好于当下市场悲观预期，国际增班将推动行业供需恢复，票价市场化效应将进一步充分显现，航司盈利中枢上升可期。预计2024年春运预售将于2024年1月下旬加速启动，需求旺盛表现有望催化乐观预期。维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。
　　油运：淡季贸易平稳，油运运价稳定。1）原油油运：元旦假期后贸易恢复缓慢，上周中东-中国VLCCTCE维持3万美元/天。2）成品油运：上周大西洋一揽子运价回落，新澳航线MRTCE维持约2.5万美元/天。红海局势仍对相关航线通行效率有所影响，红海相关航线运价过去一个月大涨后个别航线略有回落，而苏伊士与阿芙拉综合运价滞后上升。未来若影响持续，或继续影响小船运价，并逐步带动VLCC运价。预计传统能源仍将具有韧性，贸易重构深化将驱动油运需求继续增长，而未来数年油轮供给刚性确定，景气上升与持续或超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。
　　红海局势持续发酵，集运订舱价格继续大涨。自12月中旬红海局势持续紧张，护航与军事行动未能完全消除袭击风险，集运公司大多选择绕行并征收附加费。据Clarksons统计，2023年底通过苏伊士运河的集装箱船较12月上半月减少超7成。我们估算绕行将消化集运行业约10%有效运力，并增加单箱运输成本。红海局势提振淡季运价，并有利于船东长协谈判。2024年1月中下旬订舱价格快速上行，SCFI欧线过去一个月累计上涨2倍。集运期货合约过去一个月的涨幅呈现近高远低趋势，或反映对红海局势持续时间的不确定性担忧。目前事件影响持续性仍难以研判，剔除红海局势影响，未来两年集运行业景气取决于出口复苏与新船压力化解，建议持续关注地缘形势变化。
　　国君交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间，维持增持。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。