2023年票房超市场预期。根据拓普，2023年全国含服务费电影票房549亿元，同比增长83%，较19年减少14%。（1）国内潜在观影需求依然庞大（周度观影人次峰值1.31亿人次），但疫情损伤了观影习惯（根据灯塔，人均观影频次由19年的3.25次/人减少至23年的2.58次/人）。这导致电影市场的档期效应加剧，主要档期的票房占比由19年的49%提升至23年的61%。23年主要档期票房约为19年同期的106%，其他时段票房约为19年同期的66%。（2）23年新映国产片425部、票房458亿元，国产片票房创历史新高，主要系内容审批尺度放宽、疫后营销活动多样化。（3）根据灯塔，23年全国在运营影院12722家、银幕78020块，影院总数趋于平稳。
　　分线发行落地，机遇和挑战并存。自2023年11月，我国的电影发行模式由“全院线统一发行”开始尝试“分线发行”，片方可以挑选部分影院上映，合作影院需保证放映场次。分线发行的核心优势是为中小体量影片提供排映空间，为影院提供差异化的排片策略。根据NATO、Box office mojo、拓普数据，19年北美的观影人次和新映影片分别为12.44亿人次和792部，23年中国的观影人次和新映影片分别为12.98亿人次和508部，其中169部影片的黄金场场次不足100场，内容丰富性不足。目前国内已实行分线发行的电影的票房和上座率表现不如人意。一是因为中国影院非常分散，片方和影院进行充分协商的难度很大。二是因为国内影院缺乏选片排片、影片营销等分线发行经验。
　　投资建议。我们判断今年内容审批政策将保持宽松状态，23年电影备案项目同比大幅增长，加上“分线发行”的落地为中小体量影片创造排映空间，内容供给有望进一步丰富，带动淡季档期的观影频次回升。预期2024年我国电影市场将继续增长，票房预计在552-632亿元，同比增长1%-15%。关注电影院线板块在春节档行情左侧的布局机会：（1）光线传媒：24年计划上映《第二十条》、《小倩》、《哪吒之魔童闹海》等，业绩增长的弹性空间大，AIGC技术助推公司提升动画电影的产能。（2）猫眼娱乐：票务业绩随大盘稳定增长，元旦档最大赢家、电影发行能力被市场验证，越来越多地获取头部影片的主发权益和投资份额。（3）横店影视：背靠横店集团资源丰富，影院稳步扩建、提升市占率和运营效益，有望与集团旗下的其他影视文旅类资产协同发展。
　　风险提示。行业监管风险；观影消费疲软；电影项目的不确定性；分线发行的进度不及预期；AIGC的应用风险。