★一周复盘：国债期货多数上涨
　　本周（01.01-01.07）国债期货多数上涨。周二，去年末利率快速下行，市场止盈情绪上升，而12月财新PMI升至50.8，为四个月新高，进一步冲击债市做多情绪。另外，尾盘消息称，央行12月开展了3500亿元的PSL操作。多重因素共振，债市走弱。周三，PSL对债市的冲击逐渐消退，国债期货震荡上涨。周四，央行连续大额净回笼资金，早、午盘市场情绪略偏弱，尾盘降准预期快速升温，利率明显下行。周五，降准、降息预期仍在发酵，叠加股市走弱，国债期货震荡上涨。截至1月5日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.270、102.585、103.000和102.200元，分别较上周末变动-0.052、+0.040、+0.150和+0.500元。
　　★债市不宜追多，关注正套机会
　　政策是债市博弈的焦点。PSL不再是私人部门加杠杆的抓手，而居民和企业的杠杆率也已经较高，继续大幅举债存在难度，因此央行出台PSL对于债市长期的冲击将比较有限。本周降准降息预期快速发酵，市场对于宽货币预期的博弈已经相对充分，除非货币政策超预期，否则利率继续大幅下行的概率不高。春节之前资金面明显转松的难度较大。一者海外降息预期出现修正，美元指数反弹或成为我国央行积极投放流动性的约束；二者税期与春节节前资金面往往存在着收敛压力。若资金、存单的压力未充分缓解，短端利率难以表现得较为强势。
　　综合来看，长期看多的方向未变，但短时间内利多因素超预期的概率不高，不建议继续追多。策略方面：1）不建议继续追多；2）做陡曲线策略仍有赔率，但需警惕近期资金面波动风险；3）关注TS、TF、T等品种主力合约上的正套机会；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。
　　★风险提示：
　　人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。