我们在年度展望报告—《适应货币信贷新特点》中提出：在投资驱动增长模式转变的经济背景下，2024年信用增速将“下台阶”。预计12月社融增速环比提升，但接近尾声；信贷方面，从商品房销售面积边际改善、PSL放量，以及转贴现利率月底走高等迹象来看，12月信贷投放仍存在一定支撑，预计新增规模有望维持在万亿左右。
　　核心观点：
　　√十二月，预计新增社融1.75万亿，增速9.5%（前值9.4%）。分项来看：
　　1）社融口径下的人民币贷款，预计新增9800亿。
　　2）政府债净融资9500亿，其中国债净融资8500亿，地方债净融资980亿。
　　3）企业直接投资约-2500亿，其中企业债净融资-3000亿，IPO/增发等集资金额625亿。
　　4）“非标”融资持续疲弱。10月起地方政府特殊再融资债的大量发行，对“非标”产生收缩效应，10、11月“非标”新增规模分别为-2572亿，14亿。12月特殊再融资债发行量明显缩小，“非标”融资对社融贡献有限。
　　10月以来，受政府债发行加力与基数效应等影响，社融增速预计从8.9%（7月）反弹至9.7%（12月）左右，升幅明显。往后看，此轮社融增速反弹已经接近尾声，读数上，2023Q1的高基数会对2024年社融增速产生显著影响。
　　√十二月，预计金融机构人民币贷款新增9900亿元，各项贷款增速约10.5%，较上月小幅下行
　　从需求端看，12月信贷投放出现积极因素：1）当月，30大中城市商品房成交面积较上月增加576万平米，并结束连续7个月的同比少增趋势；2）12月抵押补充贷款（PSL）明显放量，净投放量创下历史第三新高；3）月底3M转贴现利率明显走高，预示信贷投放情况改善。但同时，12月BCI企业投资前瞻指数、利润前瞻指数与招工前瞻指数均出现不同程度下滑，表明企业长期融资需求尚待恢复。
　　从供给端看，11月中小银行信贷投放占比明显回升（35%→48%），相比之下，四大行占比有所下降（52%→44%）。结合不同银行客户构成与定位差异，经济内生性融资需求呈现边际改善的迹象。
　　从政策端看，四季度货币政策例会提出“保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，推测货币当局或通过保障信贷合理投放，促进物价低位回升。
　　综合上述因素，推测12月新增信贷规模虽不及上年同期水平（2022年12月是近五年最高点），但仍有望维持在1万亿上下。结构上，预计个人信贷新增约3900亿元，企业信贷新增约6000亿元。
　　√十二月，预计金融机构人民币存款新增5000亿元左右，各项存款增速降至10.1%（前值10.2%）
　　经验表明，12月新增存款通常处于年内低位水平，过去五年平均新增近4700亿。12月下旬，国有银行与多数股份制银行开启新一轮存款利率调降，与此同时银行理财产品收益率出现不同幅度上涨，此消彼长之下，“存款搬家”可能愈发明显。预计12月新增存款5000亿元左右（2022年7200余亿，2021年1.2万亿），其中居民/企业存款或分别新增1.5万亿与500亿，财政存款减少1万亿左右。
　　风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。