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　　今年的中央金融工作会议指出“经济金融风险隐患仍然较多，要坚持把防范风险作为金融工作的永恒主题”，说明“防风险”已被提升到新的高度。12月22日，央行发布《中国金融稳定报告（2023）》，对当前金融风险形势进行全面评估。
　　核心观点：
　　总体思路上，将通过“质的提升+量的增长”来化解风险隐患，“以进促稳、先立后破”，这对维持明年经济合理增速、加快模式转换提出现实要求。
　　从宏观来看，金融防风险的核心问题是处理好恢复经济和防范风险的关系，宏观杠杆率是衡量整体金融风险的关键指标。今年，受名义GDP快速走弱影响，宏观稳杠杆上行明显，成为制约货币政策发力的主要因素。中介目标的改变，有望为明年政策发力提供政策空间。银行压力测试结果观察，金融风险防范对应2024年GDP增速参考底线是3.2%。
　　从微观来看，当前非系统重要性银行易受冲击，地方政府融资平台风险、债券违约风险对参试银行影响较小，中小微企业及个人经营贷贷款风险、同业交易对手信用风险、房地产融资风险值得重点关注。银行流动性承压能力增强，参试银行具备面对单家银行违约的抵御能力，但证券业、保险业金融机构违约一定程度上增强了银行间风险传染性。央行金融机构评级结果显示：大型银行评级结果较好，部分农村中小金融机构存在一定风险。福建、贵州、江苏、江西、山东、重庆、上海、浙江等10个省区市辖内无高风险银行，另有13个省区市辖内高风险银行维持在个位数水平。
　　对此，此次报告强调从体制机制角度，防范金融风险：
　　1）新增“促进金融与房地产良性循坏，完善房地产金融宏观审慎管理”的关键表述，同时淡化“引导金融机构创新专属金融产品和服务”、“发挥好政策性、开发性金融作用”等表述。这些变化既反映出货币当局对房地产行业的高度重视，要求金融系统确保房地产平稳运行，做好“产融风险隔离”（中央金融工作会议）；又要求不同类型金融机构聚焦主业，鼓励“立足当地开展特色化经营”，避免过度创新，强化政策性金融机构职能定位，发挥好在支持经济结构转型和高质量发展中的作用。
　　2）强调“加强金融风险防控，推进金融稳定长效机制建设”。具体做法，一是改进金融风险监测预警处置机制，要求“建立健全以非信贷资产、新型金融机构和金融市场产品为主的新型金融风险的监测预警处置体系，密切跟踪数字金融、金融科技创新风险”；二是加快推进金融稳定保障体系建设，“完善金融稳定立法和金融稳定保障基金管理制度，进一步健全金融风险防范、化解、处置长效机制，推动处置机制市场化、法治化、常态化”。
　　2023年中国金融稳定报告展示了当前风险状态下央行的基本态度。从防范系统性风险的角度，后续央行有几点关注：一是通过促进名义经济增长，促进宏观杠杆率稳定；二是稳妥化解信贷风险，特别是中小微企业及个人经营贷贷款风险、同业交易对手信用风险，以及房地产融资风险；三是加快推进金融稳定保障体系建设，特别是以非信贷资产、新型金融机构和金融市场产品为主的新型金融风险的监测预警处置体系。
　　上述问题与举措，落实到债券市场上，或将产生以下影响：总量上，“宽货币+紧信用”→“稳货币+稳信用”，预示利率上无持续反弹动力，下缺利率下行空间，债券市场将进入“牛市中继”阶段。品种上，明年利率债与银行金融债发行将会增多，城投债逐渐减少，城投化债与资本新规将对债市产生重要影响。权益方面，当前权重指数与成长类指数的估值已经降到历史最低水平，市场对企业盈利预期的负面预期表现较为充分。未来，随着经济修复与流动性改善，金融等权重板块短期将迎来反弹机遇，科技、房地产等赛道值得持续关注。
　　风险提示：房地产风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。