宏观组。
　　1、临近年末，经济活动进一步放缓，叠加寒潮影响，高频数据转弱。开工率、产能利用率、产量等生产数据以及人员出行数据均有所走弱。国有大行存款利率年内第三次下调，一方面缓解银行净息差压力，另一方面非对称下调有助于修复活期存款和定期存款的增速差，帮助M1增速和货币活性回升。海外方面，美国金融条件继续转松，抵押贷款利率持续回落推动地产商信心边际回升。当前市场降息预期存在“抢跑”，降息预期回归或带来市场价格波动。日本央行12月货币政策会议维持宽松，政策转向时机仍需等待。
　　2、更需要关注的是BOJ政策转向的外溢效应。一方面，日央行政策转向，将会进一步打击负利率受益资产。全球负利率债券规模从2020年以来大幅缩减，从零息通胀保值债券的角度来看黄金，黄金价格与实际利率的关系或进一步脱敏。另一方面，日央行政策转向可能会导致存量资金大量流回日本本土，对海外债券形成冲击。自从日本2013年实施QQE、2016年推出负利率和YCC，日本固收产品投资回报率极低，日本的保险等金融机构为获得更高收益率，显著减持日本债券、增配美债等海外资产。目前日资已成为海外债券的重要买家，日本也是美国国债最大的海外持有人。日本退出负利率后，存量资金回流日本，将对美国国债、美国信用债等海外债券都产生一定冲击。流动性重新分配或也会对日本股市形成利好。
　　策略组。
　　1、沪深300的多重极值，这次是“一样”还是“不一样”？沪深300指数出现极端估值、或者其他大类资产的走势关系出现背离的现象。这些极值出现的原因都与对于短期经济的削弱，从而产生了对于经济长期的担忧。而近期，诸多实物经济指标转正，显示经济正在好转。从理性和中长期角度来看，沪深300正迎来见底黎明的微光。科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。从近期宏观变化来看，美联储明年走向宽松，外需边际改善是大概率事件；因此，“科技创新+出口”“科技创新+To G”有望成为明年行业布局的重要线索。行业层面，关注AI科技创新和出口改善叠加的电子、汽车及零部件；政府开支增加和三大工程启动带来的计算机、工业金属、建材、家电等领域的投资机会。
　　2、11月工业企业利润率回升助推盈利加速改善。整体来看，1-11月份规模以上工业企业利润同比降幅继续收窄，11月当月同比加速修复。结构上，量升价减，单位成本下降，利润率持续提升。大类行业中，上游资源品同比降幅明显收窄，中游制造业有所分化，消费制造业普遍改善，TMT制造业恢复斜率较大。本次工业企业盈利数据再次确认了我们此前关于整个工业企业部门的利润增速将会从三季度开始逐渐加速上行的判断，目前利润率已经出现稳步修复，但价格端仍有待进一步改善。行业层面推荐关注景气度较高的黑色金属、有色金属、化学纤维、石油煤炭加工等资源品领域，边际改善较大的TMT制造业、汽车制造业、交通运输设备制造业和部分纺织、家具、造纸等消费领域。
　　本报告为资料汇编，摘要部分风险提示，敬请关注相关报告