我们聚焦非金融企业的永续债：一方面在票息上可以获得品种和条款溢价；另一方面考虑到不赎回的可能性，机构主要在较优资质主体的非金融企业永续债上寻求上述溢价，安全边际也较为充足，且在整体降低负债率的诉求下也有相应的供给量。我们聚焦于以下几个方面：
　　非金融永续债市场概况：
　　截至2023年12月26日，我国非金融永续债累计发行已超6万亿，其中次级债已超1.8万亿。
　　而2023年5月，根据国资委关于印发《中央企业债券发行管理办法》的通知，中央企业应当科学论证发行永续债等权益类债券的必要性，充分考虑永续债对企业融资成本、偿债能力、高质量发展的影响，严格按相关规定控制永续债占企业净资产比重，合理控制永续债规模，2024年永续债的供给或有所放缓。
　　非金融永续债条款：
　　永续债的主要条款有赎回权/延期权、调整票面利率、次级条款和利息递延权。其中，通用条款如递延支付利息、调整票面利率、赎回选择权等，是属于大部分永续债都会明确规范的通用条款。特殊条款如次级条款、回售等，则是在特殊情形下，才会针对特殊需求规范的条款。由于永续债的特殊条款，永续债收益率通常高于普通债，存在一定的条款溢价。
　　哪些非金融永续债不赎回？
　　永续债在首个行权期不赎回的原因主要分为两类，一类是条款设置优势，选择不赎回属于合理利用条款。
　　另一类是发行人由于流动性紧张无法偿还永续债，而被动承受调整后的较高票面利率，往往反映出发行人的信用状况恶化。但是这种选择往往带来较大的代价，使得发行人的债券融资渠道受阻。
　　如何选择非金融永续债？
　　从非金融企业永续债的品种利差及其分位数来看，整体来看以AAA为代表的高等级主体利差已然较低，而AA+主体产业永续还有一定利差，其中或有一定压缩挖掘空间。
　　而受今年《中央企业债券发行管理办法》的影响，2024年央企永续债供给或有所放缓，有助于品种利差压缩。
　　对比各类永续债，我们发现，虽然非金融企业永续债的流动性不如银行二永，但是整体流动性还算不错，且票息和稳定性具有一定的优势，所以可以考虑在在利差还不错的阶段进行配置，并且可以结合期限利差来选择久期。
　　永续债存量较多的企业多为实力雄厚、资质较好的央企或国企，且隐含评级也多为AAA或AA+,永续债续期或利息递延的可能性相比其他企业会较低。
　　另外，新发行永续债以3+N、2+N为主，剩余期限1-2年的个券占比较高，久期风险相对可控。但在利差持续压缩的情况下，永续债品种利差也在压缩。
　　风险提示：信用风险超预期；部分数据处理时点不一致所导致的偏差。