供给方面，本周存单净融资转负，国有行占比有所下降，1Y发行占比下行。本周（12月25日至12月31日）存单发行规模为5322亿元，相较上周的5951亿元小幅下降；净融资额-153亿元，上周为847.8亿元。截至12月31日，本月存单净融资额2135.2亿元。供给结构上，国有行发行占比有所下降；期限方面，6M及以上存单发行占比由上周51%上行至65%，存单发行加权期限降至5.93个月附近（上周为6.25个月）。下周到期情况规模大幅下行，存单到期规模为1306.3亿元，周度环比减少4165.2亿元。
　　需求方面，货币基金年末二级市场大幅增配，农村金融机构及理财机构继续减持，全市场募集率小幅上行。（1）就二级配置机构而言，三农配置需求继续下降，净买入额由上周-3.27元下行至-212.24亿元；理财机构配置需求延续为负，由上周-196.48亿元下行至-396.27亿元；其他机构而言，货币市场基金需求大幅上行，由1199.78亿元升至1873.79亿元，为需求端最大支撑。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由84%小幅上行至87%。
　　定价方面，各期限定价全面下行，1Y-3M期限利差修复（走扩）。（1）本周存单发行定价全面下行，具体来看，1M品种下行9BP，3M品种下行34BP，6M品种下行35BP，9M品种下行40BP，1Y品种下行32BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差继续上行，由5.93BP上行至8BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周走扩65.85BP，利差分位数上行至历史极高位置，农商行与股份行利差较上周走扩35.6BP，利差分位数位置由6%上行至81%附近。
　　估值方面，年末资金面平稳，存单定价快速修复。12月22日至12月29日，1Y股份行存单发行利率下行31.6BP至2.36%附近，DR007:15DMA小幅上行至1.85%附近，R007:15DMA上行41.89BP左右至2.63%附近，股份行存单与R007资金价差下行73BP，处于历史极低分位数位置；1Y国债利率下行17.3BP至2.08%，股份行存单与国债价差收窄，分位数下行至9%附近；此外，MLF-存单价差上行至32BP附近，价差分位数上行至38%附近，AAA等级中短票利率上行12BP，中短票-存单的价差上行至85%的分位数水平。
　　伴随着缴款资金回流及年末财政支出，银行资负压力或有缓解，存单定价压力缓和。上周在大行融出规模居于高位的情况下，或由于改善流动性指标考核压力等，长久期存单发行明显加码，本周供给压力明显缓和，周度净融资由1371亿元下降至505亿元，其他类型银行周度净融资延续为负；需求层面，货币基金的超季节性增配下，存单定价快速下行，与国债利差压缩至10%以下的历史低位，当前配置性价比有所下降；不过离资本新规第一次考核落地仍有距离，年初农村机构或仍有一定配置需求。往后看，跨年后政府债券供给继续空窗，信贷开门红整体扰动或有限，资金面或仍将维持平稳。若DR007围绕1.8%-1.9%的位置波动，按照50bp-60bp左右的价差中位数（2019年以来）估算，国股行1年期存单的定价中枢的下沿或在2.3%附近，短期存单定价向下大幅突破空间或相对有限。
　　风险提示：流动性超预期收紧。