事件：2023年12月31日，国家统计局公布2023年12月PMI数据，制造业PMI 49.0%，前值49.4%；非制造业PMI 50.4%，前值50.2%。
　　核心观点：
　　12月制造业PMI较上月下行0.4个百分点至49.0%，多项细分指数共同形成拖累。一是，国内外需求同步走弱，新订单指数下行0.7个百分点至48.7%，新出口订单指数下行0.5个百分点至45.8%，制造业需求不足的问题突出；二是，12月生产有所放缓，生产指数下降0.5个百分点至50.2%，从业人员指数较上月下降0.2个百分点至47.9%；三是，去库仍未结束，12月原材料库存指数与产成品库存指数同步下行。
　　但也应当注意到，12月为部分制造业行业传统淡季，该月PMI回落幅度符合季节性规律，而各项稳增长政策效果正在逐渐显露的过程中，包括12月建筑业、金融业活动明显加快，结合1月制造业PMI历史上平均环比回升明显，制造业PMI或已处于底部区间。
　　制造业：产需同步回落，下行幅度符合季节性
　　供需：两端同步下行，生产指数保持扩张区间。12月新订单指数为48.7%，较上月下降0.7个百分点，在荣枯线以下继续下降；新出口订单指数为45.8%，比上月下降0.5个百分点，为2023年以来的最新水平。供给方面，12月生产指数为50.2%，较上月下降0.5个百分点，连续7个月运行在50%以上。
　　价格：原材料价格加快上行，出厂价格指数继续回落。12月主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升0.8个百分点，结束了连续两个月的下行态势；出厂价格指数为47.7%，较上月下降0.5个百分点。从库存指数来看，12月原材料库存指数与产成品库存指数同步下行。
　　外贸：进出口同步下行，出口指数创年内新低。出口端看，12月新出口订单指数为45.8%，比上月下降0.5个百分点，创年内新低。进口端来看，12月进口指数为46.4%，比上月下降0.9个百分点。
　　服务业：景气度低位企稳，市场预期保持乐观
　　12月服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平，服务业PMI自二季度以来下行趋势明显，23年11月首次降至荣枯线以下，12月服务业PMI止住下行趋势于低位企稳。从需求和预期看，12月服务业新订单指数环比上行0.1个百分点至47.0%，预期指数环比上行0.1个百分点至59.4%。从行业看，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，金融业商务活动创出下半年以来新高。
　　建筑业：多项指数明显上升，基建继续发力
　　12月建筑业商务活动指数环比上行1.9个百分点至56.9%，连续2个月环比上升，创出自2023年6月以来的新高，部分企业在春节假期前加快施工进度，建筑业景气水平有所回升。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数环比均有所上升，基础建设投资继续发力。从需求看，12月建筑业新订单指数环比上升2个百分点至50.6%；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数环比上行3.1个百分点至65.7%，建筑业企业对市场发展信心较强。
　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。