本周行情回顾（12.25-12.29）：
　　中信钢铁指数报收1487.60点，上涨1.09%，跑输沪深300指数1.73pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第23位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：总量研究重点一方面放在周期，另一方面放在结构。当结构发生变化的时候，过往周期的研究范式也就需要进行调整。正如我们在年度策略报告《走向成熟》所阐述的，中国的工业化在过去二十年从起飞到成长，逐步走向成熟，伴随着结构中投资占比逐步下降，消费占比提升。过去三年结构破立大开大合，加速了这一步骤的进程。这一时期主要国家和地区都会经历经济增速下移。但经济增速下移本身并不代表经济的好坏。经济的好坏观察的是实际经济增速和潜在经济增速的裂口，即“产出缺口”。并不是简单观察经济增速运行的方向。尤其是在经济转型阶段，简单线性思考会出现很大问题。对于短周期而言，结构导致周期的循环方式发生变化。今年经济的恢复我们不再依赖投资，而是通过消费恢复拉动经济。上半年服务业恢复拉动最大范围的就业，从而改变居民的收入预期，进而带动商品性消费，拖动工业的产能利用率。中国经济不再依赖投资拉动经济，通过消费带动经济的恢复是缓慢的，但缓慢并不是中断。而大宗商品涨跌和经济好坏的衡量的标准同样是“产出缺口”，并不是绝对的需求增速。在长期缺乏资本开支的情况下，上游资源品供给刚性，虽然需求缓慢改善，但是产出缺口并不一定小。钢铁冶炼业资源属性低于采掘业，但产能进入缓和期后同样具备配置价值。聚焦于黑色商品本周钢材产量回落，气温下降进入淡季，库存继续累积。作为长久期资产部分钢铁股估值已经接近历史底部，存在明显低估。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏的南钢股份、宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量回落，社库由降转增。本周全国高炉、电炉产能利用率及钢材产量均回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为82.7%，环比-2.0pct，同比+0.1pct，91家电弧炉产能利用率为61.4%，环比-0.7pct，同比+12.3pct，五大品种钢材周产量为886.3万吨，环比-2.2%，同比-3.4%；长流程产出回落，本周日均铁水产量降5.4万吨至221.3万吨，利润收缩、淡季需求及北方污染天气加剧抑制生产节奏，钢厂阶段性减产；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为886.9万吨，环比+2.6%，同比-0.1%，钢厂库存为451.3万吨，环比-0.5%，同比+3.2%；钢材总库存持续累积，环比增加1.5%，厂库回落的同时社库由降转增，其中长材社库增幅扩大，热卷需求继续呈现一定韧性；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为866.3万吨，环比2.2%，同比-0.9%，其中螺纹钢周表观消费220万吨，环比-7.6%，同比-10.8%，本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材消费降幅明显，本周建筑钢材成交量均值为13.06万吨，环比上周均值增加4.5%；本周钢材现货价格略降，主流钢材品种即期毛利仍下行，本周247家钢厂盈利率为28.1%，环比回落5.7pct。
　　行业利润显著改善，需求强预期延续。国家统计局数据显示，2023年1-11月，黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入76303.5亿元，同比下降2.3%；营业成本72910.3亿元，同比下降2.7%；受下游需求回暖叠加低基数等因素的共同作用，利润总额400.4亿元，同比增长275.6%。前期特别国债发行后商品市场信心得到明显提振，未来财政政策想象空间打开，明年有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，同时特别国债直接提振基建需求，有望推动实物工作量加快落地，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，1-11月国内火电投资完成额为835亿元，同比增长13.3%，核电投资完成额774亿元，同比增长45.3%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。