2023年1-11月储能板块累计下跌30.6%，跑输大盘（沪深300指数下跌约10%），后续盈利确定性较强的海外大储和工商储为核心投资主线。年初以来，储能板块持续下行，市场担忧国内大储后续盈利能力；美国储能需求受并网延期影响，后续需求存在一定不确定性，以及海外户储库存较高，企业出货短期承压。展望2024年，我们认为重点把握两条主线：1）盈利确定性：电芯价格低价企稳趋势下，核心关注盈利确定性高的海外大储和工商储赛道；2）业绩改善：关注海外户储库存去化时点，叠加23H2户储板块公司基数相对较低，24H2户储公司业绩端或具备弹性。
　　大储：海外大储盈利确定性仍高，电芯低价企稳有望带动电芯、集成环节盈利改善，逆变器盈利能力预计仍稳健。国内：23Q1~Q3，中国新增投运储能装机规模12.3GW/25.5GWh，同比+925%/+920%。中标价格方面，11月EPC均价为1.336元/Wh，储能系统均价为0.809元/Wh。后续电芯低价企稳后有望催化大储需求高增，电芯、集成环节盈利有望改善，逆变器单位盈利预计稳健。美国：23Q1~Q3，美国新增投运储能装机规模4.4GW，主要系变压器短缺及并网延期致需求不及预期。2024年政策疏导+补贴落地+成本下降等因素边际改善，有望带动美国储能需求回暖，预计2024年美国储能规模有望达到39.2GWh。推荐方向：推荐海外龙头阳光电源、科华数据、东方日升，建议关注盛弘股份等。
　　工商储：峰谷电价差持续扩大，电芯低价趋势下工商储经济性进一步提升，催化下游需求。2023年12月，全国累计27个地区最大峰谷电价差超0.7元/kWh，近期浙江发布电价调整通知，或致全年平均电价差降低20%，小幅影响工商储IRR水平。长期来看，1）合同能源管理模式可大幅降低业主投资风险，或提升企业安装工商储意愿；2）电芯低价企稳带动工商储设备成本下降，间接提升工商储投资收益率。目前工商储呈现一定区域性分布特点，优选具备渠道优势的工商储企业。推荐方向：建议关注具备渠道能力的三晖电气、芯能科技等。
　　户储：板块PE-TTM估值已处历史低位，关注海外库存改善带来的业绩弹性。行业层面：欧洲假期+库存高位影响海外逆变器短期需求，23Q2起逆变器出口增速减弱。11月中国逆变器出口数量380.3万个，同比-30.0%/环比+22.3%。公司层面：23Q2起出货环比下滑，23Q3毛利率基本稳健，但业绩端因规模效应减弱致短期承压。圣诞节抢装+红海事件催化下，预计板块出货24Q1或迎环比改善。目前，户储板块PE-TTM估值已处相对低位，后续天然气价格上涨和海外库存改善有望催化板块反弹。2023年12月19日数据显示，派能科技/锦浪科技/固德威/德业股份/禾迈股份/昱能科技PE-TTM分别为12.86/21.53/13.67/12.14/29.27/40.41倍，市盈率分位数均处于相对低位。天然气价格持续上涨和海外库存改善均有望催化板块回暖，预计板块公司具备较高业绩弹性。推荐方向：建议关注头部厂商德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技等。
　　风险提示：国内外储能装机需求不及预期、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。