★成本：阳极与电价相对稳定，矿端扰动加大氧化铝价格波动
　　2024年全球矿石供给偏紧以及价格抬升可能会令氧化铝成本有小幅上行压力，并且期货上市后卖交风险总体仍大于买交，氧化铝价格中枢或略有上移。电解铝自备电成本或小幅下行，预焙阳极价格预计底部震荡。预计2024年国内电解铝成本运行区间为15500-16500元/吨。
　　★供应：国内电解铝产能接近达峰，全球电解铝供应压力缓解
　　在国内电解铝产能接近达峰的背景下，全球新增产能的贡献将由国内过渡至海外，不过由于海外电解铝项目建设不确定性远高于国内，因此全球新增产能对于全年产量的增速贡献会明显下降。不过2024年全球电解铝年初运行产能基数同比较高，使得国内外电解铝产量增速将继续维持在相对高位，其中2024年国内电解铝增量预计为111万吨，增速+2.7%，海外为60万吨，增速+2.1%。不过进入2025年后全球原铝产量增速会显著下降。
　　★消费：地产竣工及光伏需求承压，国内铝需求增速下行
　　2024年国内铝下游需求将面临多方面考验，首先是地产竣工的大幅恶化预期使得国内建筑铝以及家电铝需求承压，其次光伏需求增速的下滑也使得新能源铝需求增量下降。我们预计2024年国内铝各终端领域需求如下：地产-53万吨、电缆+25万吨、汽车+48万吨、家电+9万吨、包装-4万吨，光伏+42万吨、铝材出口+8万吨，总计铝消费增量+75万吨，增速+1.7%，较2023年下滑3个百分点。
　　★投资建议：
　　2024年国内原铝供需总体呈现紧平衡的状态，因此国内的基本面大概率继续支持一个偏窄幅震荡的铝价走势。更多的有效突破可能基于国内外宏观以及海外基本面去展开，我们觉得可能出现的向上驱动主要包括，国内经济有效修复，海外确定进入降息周期，以及海外需求回暖。在全球原铝低库存、国内产能接近达峰的背景下，我们建议关注长周期铝价向上突破的机会。
　　★风险提示：
　　海外加息周期末期的系统性风险，国内地产竣工超预期下滑。