★欧盟历史碳价波动分析
　　2008年金融危机和2011年欧债危机之后，经济萎靡下的配额需求不足和碳信用额的大量进口导致配额供应过剩并不断累积，碳价长期低位运行。市场稳定储备（MSR）机制的建立使得流通中的配额总量（TNAC）从2013年的20亿吨下降到2022年的11亿吨，有力解决了供应过剩问题，打开碳价上方空间。在欧盟减排目标的逐渐强化和碳市场机制的持续改革下，新冠疫情后的经济复苏带来的需求恢复推动碳价从25欧元/吨上升至90欧元/吨以上。2023年2月，在能源危机缓和后的工业恢复、化石能源发电量增加以及欧盟气候目标强化等因素的推动下，碳价一度突破100欧元/吨的关口。
　　★碳配额供需平衡分析
　　在排放上限不断下降和MSR机制的作用下，TNAC在未来将持续缩减。在我们的中性预测下，TNAC到2030年将下降至6.2亿吨，但TNAC与当年排放总量的比值变动幅度较小，从2022年的0.84下降至2030年的0.73，长周期看不会出现较大的供需矛盾，2030年固定设施排放量将较2005年减少约59%，与62%的目标存在差距。在对电力转型的悲观预测下，配额缺口有所扩大，TANC到2030年将下降至4.3亿吨，与当年排放总量的比值为0.47。
　　★CBAM对我国钢铁行业的影响
　　基于目前的成本水平和钢铁生产碳排放强度的差异，短期来看，CBAM的正式实施对我国钢铁行业的相对竞争力几乎没有负面影响。但随着免费配额比例的逐渐减少，我国钢铁企业出口至欧盟的产品所承担的碳成本也将不断增加，尤其是长流程炼钢的成本将大幅增加，从而对相关企业的利润形成一定挤压。因此，CBAM对我国钢铁行业的影响可能主要在于加速企业绿色转型，尤其是从长流程炼钢向短流程炼钢的工艺转变。CBAM目前主要覆盖初级产品，若未来将产成品纳入管理，将对全产业链产生较大影响。
　　★风险提示
　　欧盟减排进程不及预期；欧盟碳市场改革；地缘政治风险等。