核心观点
　　北交所前期流动性长期低迷，主要源于个人投资者和公募等机构投资者参与度较低，同时市场两融和做市商机制推出较晚等因素的综合影响。随着“深改19条”将提升市场流动性作为重点，后续相关政策密集落地，市场各方积极响应。基本面稳步向好+市场信心显著提升，有望持续吸引增量资金参与北交所，从而显著改善北交所长期以来的流动性问题。建议把握北交所投资窗口期，积极布局。
　　北交所前期流动性低迷，是客观制度门槛限制及主观信心不足双重影响的结果
　　1）个人投资者：北交所个人投资者数量较少，主要受参与门槛较高等客观制度限制，加上北证市场波动大、风险较高，从而影响了投资者主观入市信心。
　　2）机构投资者：基于23年Q3前十大流通股东数据，北证A股机构持股比例合计（平均法）仅为19.49%，远低于其他上市板，且险资、社保等中长线资金基本尚未参与。北交所机构投资者参与度较低、多元化不足，主要受产品种类少、需升级改造交易系统及修改基金合同等客观因素阻碍；加上北证标的流通盘小、市场波动大和风险高，从而导致机构投资者入市谨慎。
　　3）做市商：自23年2月北交所正式实行做市商制度以来，至今尚不足1年，做市股票数量相对较少，做市商队伍亟待扩容。
　　4）两融交易：北交所同样自23年2月才开始实施融资融券业务，两融余额差值规模远低于沪市及深市，对北交所流动性的推动效应尚未体现。
　　5）股东减持：相较创业板及科创板，北交所部分解禁减持条件更为宽松，同时，北交所未来一年解禁股份数量及市值占比较高，可能导致更高的减持压力。
　　政策端组合拳齐发力，未来北交所流动性改善可期
　　1）个人投资者：“深改19条”简化北交所投资者交易权限审批手续，使科创板投资者能一键开通北交所账户，新政后北交所两月新增开户数逾60万户。随着投资者门槛逐步降低+未来更多优质标的上市增强市场吸引力，北交所有望获得更多个人投资者青睐。
　　2）机构投资者：一方面，政策引导公募机构扩大北交所投资，“深改19条”后北交所产品创新和推出速度不断加快，如12月18日北交所首支成份指数增强型基金产品正式发售，为投资者提供了参与北交所的多元化增量渠道；同时，多只基金修改基金合同投资范围，重仓北交所标的数量也逐渐提升，公募机构参与北交所投资步伐明显加速。另一方面，政策也致力于提升机构投资者的多元化水平，推动私募股权基金及险资、社保等中长期资金参与北交所投资。随着客观限制条件放松+赚钱效应凸显后主观参与意愿增强，机构投资者参与度低的局面有望逐渐改善，北交所机构投资未来有望持续加码。
　　3）做市商：一方面，“深改19条”提出优化做市机制，下调做市商门槛，初筛满足新门槛的券商数量达当前已获做市资格券商数量的3倍以上，而多家券商也已经做出响应，如12月20日，中金公司开通北交所股票做市交易业务权限，成为继2月首批15家做市商后北交所的第16家做市商。另一方面，“深改19条”还提出丰富做市商库存股来源，提升券源获取便利性，有助于提升做市商做市积极性。未来做市商队伍快速扩大+做市机制的不断优化，北交所做市规模有望持续扩大，进一步促进价格发现及流动性的提升。
　　4）两融交易：“深改19条”进一步完善融资融券机制，推进转融通制度并扩大融资融券标的范围至全市场股票，政策出台后，北交所两融余额差值规模显著提升。
　　5）股东减持：9月26日北交所进一步规范减持行为，细化明确不得减持的若干情形，有望相应降低上市公司减持带来的流动性风险。此外，12月22日北交所发布《股份回购指引》，降低回购门槛，增强回购便利性，亦有望助推市场流动性的改善。
　　风险提示
　　宏观经济环境风险，政策落地不达预期的风险