投资要点：
　　新增违约主体集中于地产板块，实质性违约债券规模继续收缩。1）2023年信用环境整体改善，新增违约主体数量为16年以来最低水平，风险仍集中于民营房企板块。2）实质性违约债券规模有所降低，但向中高评级迁移。今年违约、展期债券年化总规模较去年明显减少，违约规模下降的主要原因在于实质性违约债券规模的大幅收缩；从评级分布上看，实质违约与展期债券规模均向中高评级迁移。
　　评级调整频次降低，正向变动增多。今年信用评级调整频次降低，负面变动明显减少，下调跨度也整体收缩。1）产业债评级整体向好。产业债主体评级下调数量大幅减少，多集中于建筑装饰、轻工制造、非银金融等行业；盈利能力不佳、资金周转不畅、流动性压力/偿债压力较大为评级下调的主要原因。2）城投评级下调多与自身财务因素相关。23年以来共有29家城投主体评级下调，区县级占比较多，所有评级下调城投财务状况均表现出不同程度的恶化。
　　信用风险将如何演绎？1）违约率测算结果和违约评级调整情况基本一致。2023年年化边际违约率或下探新低，国企违约率明显低于民企。2）地产风险逐步出清，板块修复或带动上下游产业链同步改善。持续跟踪增量政策落地效果、销售需求端数据变化和主体偿债情况等。3）化债政策加持，城投尾部风险得到明显缓释，城投债短期安全性边际提升，明年违约风险可控。关注城投基本面的改善情况，长期需警惕下沉区域信用舆情事件信号，或会带来一定估值波动风险。
　　风险提示：基本面超预期变化，政策不及预期，假设和测算误差风险，历史不代表未来。