摘要：11月中债登和上清所债券托管总量共计139.4万亿元，环比增加1.51万亿元，增量环比多增795亿元。
　　分券种来看，利率债托管量继续大幅上升，信用债托管量小幅上升，同业存单托管量转为增加。二级市场中，11月7-10年国债和政金债分别主要是基金和农商行在净买入。
　　分机构来看，广义基金转为增持，商业银行增持力度减弱。11月广义基金由10月的减持2246亿元转为增持1821亿元，主要是增持了利率债品种，但对于存单的减持力度进一步加大。商业银行对于地方债和国债的增持力度均减弱，对存单的减持力度放缓。11月农商行现券净买入力度回落，12月以来继续减弱。保险增持规模大幅下降，券商转为增持；境外机构和外资行增持力度均加大。另外，上交所数据显示，信托和券商自营增持，银行自营减持。
　　杠杆方面，债市杠杆率同比环比均升。11月末银行间债市杠杆率为108.2%，环比转升0.9个百分点，同比续升0.3个百分点。11月末质押式回购成交量为3.64万亿元（10月末为3.81万亿元）；月均值由6.13万亿元回升至6.44万亿元，隔夜回购成交量均值占比较10月下行0.8pcts至87%。此外，非银回购净融入余额转为上升。
　　债市策略：政策定调落地，关注岁末年初机会。短期来看，今年年内政府债供给压力仍在，银行面临年末考核压力，但好在12月MLF天量超额续作释放中长期流动性，DR007重回政策利率水平，年末财政支出有望加快加大，央行也表示“要高度重视做好岁末年初各项工作，维护年末流动性合理充裕”，叠加不排除明年行情提前开启的可能性。我们建议票息为主的同时，关注长端阶段性行情。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。